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来源:中信证券研究
展望8月,政策步入落实阶段,价格信号拐点未至,市场仍缺乏增量资金,但全球高位风险资产动荡背景下A股相对安全,预计市场将继续磨底,待价格信号明朗后,年度级别行情的大拐点才会出现。1)从三大信号所处的阶段来看,7月政治局会议全面明确了下半年政策,8月是最关键的落实期;外部信号更加明朗,人民币压力缓解释放出内需刺激政策空间;但价格信号未见拐点,仍需等待。2)从市场流动性来看,外资对A股的边际影响明显加大,但价格信号明朗前难有持续流入,国内缺乏增量资金,市场仍依赖汇金增持托底,全球高位风险资产同步下跌,人民币资产处于低位相对安全。3)从配置上来看,中报占优品种在股价和机构持仓上已提前反应,价格信号明朗前A股将依旧处于磨底状态,建议逐步向低位品种切换。
政策步入落实阶段,价格信号拐点未至
1)政治局会议全面明确了下半年政策,8月是最关键的落实期。本周召开的中央政治局会议在加强逆周期调节、提振消费、防内卷、培育新质生产力以及化解地产、地方债等重点领域风险等方面做了全面部署,明确了下半年更加积极的政策基调。财政方面,在提出安排3000亿超长期特别国债用于“两新”项目后,8月国债发行节奏在明显加快;地方专项债的发行在上半年偏慢,1~6月发行总额为14934亿元,仅占全年新增限额的38.3%,预计8月开始会加速落地。地产政策方面,中信证券研究部地产组认为,下半年收储进度有望进一步加快,年内完全能够充分落实3000亿再贷款额度,除收储政策外,预计8月将继续放松核心城市限购,并在税收抵扣、交易税费减免等领域进行政策创新。
2)外部信号更加明朗,人民币压力缓解释放出内需刺激政策空间。美国大选的局面并没有本质变化,虽然拜登退选后两党的民调支持率有所收敛,但特朗普的支持率依然明显领先,RCP的结果显示截至8月1日特朗普依然领先1.2个百分点。中信证券研究部海外政策组认为,由于此前对民主党失望的基本盘投票率明显增加,哈里斯的支持率有所上升,但其对中立选民的把握上不一定有优势,“特朗普回归”的预期仍会主导未来几个月的宏观交易。从中长期视角来看,特朗普交易整体上利空美元。7月美国新增非农就业人数仅有11.4万人,同时失业率上升0.2个百分点至4.3%,时薪同比增速降至3.6%,这些数据均指向劳动市场全面降温。根据CME FedWatch工具显示,目前市场认为美联储9月降息的概率为100%。我们认为,美元走弱打开了中国内需刺激政策(尤其是降息)的掣肘,中国央行近期超预期的降息,表明决策层在有意识地等待有利的时间窗口,有望在全球经济周期同步后继续加大政策力度。
3)价格信号未见拐点,仍需等待。中信证券研究部宏观组认为,消费品价格方面,由于终端消费偏弱、耐用品价格低迷、服务价格在高基数下涨幅放缓,预计下半年CPI同比将在0.3%附近低位徘徊;工业品价格方面,在美国经济数据走弱带来的衰退预期下,外需定价的有色价格大幅回调,国内基建实物工作落地偏慢,煤炭、钢铁等内需定价的黑色金属价格持续下跌,短期PPI同比读数仍在负值区间,预计下半年保持低位。房价方面,根据冰山大数找房的全国城市二手房冰山指数,过去四周北京房价周环比变动分别-0.3%、-0.2%、-0.4%和-0.2%,上海分别为-0.1%、-0.3%、-0.1%和-0.2%,两个“517”新政后二手房价阶段性企稳的城市,二手房价格重新步入下行趋势,全国20个一线及新一线城市的房价周环比仍在下跌,成交也开始持续缩量。相较去年7月政治局会议后的投资者心态,当前投资者对于政策表述的微妙变化已经不敏感,对经济价格信号本身的关注度更高,即只看政策实际落地以及实际效果,不再会因为政策表述的边际变化做左侧交易。因此,在市场各类价格信号明确出现拐点前,投资者风险偏好很难提升,信心的拐点和市场拐点也需要等待。
市场仍缺乏增量资金
全球高位风险资产动荡背景下A股相对安全
1)外资对A股的边际影响明显加大,但价格信号明朗前难有持续流入。北向配置型资金过去3个月的净流入规模分别为-167亿元、41亿元和-38亿元,同期,交易型资金的净流入规模分别为291亿元、-498亿元和-98亿元。相较而言,北向配置型资金在6~7月对A股的持仓基本稳定。但自7月23日以来,北向配置型资金连续9个交易日净流出,平均每天净流出24亿元,相较过去3个月明显放大;北向交易型资金的净流出速度放缓,反映其实际多头头寸已相对有限,7月31日出现199.8亿元的大幅净流入,规模为2018年10月以来单日最大值,可能与离岸对冲基金大规模平仓空头头寸有关。7月31日北向交易型资金单日近200亿元净流入, A股单日成交额相较前一日放大3046亿元,很大程度上也意味着市场卖盘基本枯竭,稍微起量的净买盘就能推动市场大幅上涨,同样也意味着外资在未来一段时间对A股的边际影响会明显加大。不过,经过去年8~9月以及今年5~6月政策落地速度明显低于预期的经验后,本轮外资可能对政策信号也不再敏感,可能需要看到实实在在的价格信号(房价及通胀数据)或是重大超预期的政策(消费端刺激),才会转向持续流入。
2)国内缺乏增量资金,市场仍依赖中央汇金增持托底。权益类公募产品(主动+被动)新发在7月明显放缓(仅有88亿元),前7个月主动和被动型产品的累计发行规模同比减少了52.1%和3.5%。主动型产品申赎方面,根据对中信证券渠道调研的情况,最近5周存量样本公募产品净申赎率平均为-0.33%,赎回率相对稳定。ETF产品申赎方面,剔除估算的汇金净买入后,股票型ETF在今年前7个月累计净赎回1506亿元,但7月单月有322亿净流入。根据对中信证券渠道调研的情况,截至7月26日,样本活跃私募最新的仓位为71.6%,环比前值回落了2.2个百分点,已连续3周出现减仓(-1.6、-0.8和-2.2个百分点)。今年二季度私募基金的新备案数量为1894只,同比减少58.0%,新备案规模为393.54亿元,同比减少51.7%,《私募证券投资基金运作指引》于今年8月1日起正式实施,预计严监管下未来一段时间私募净募资金额也相当有限。当前市场状态下,中央汇金仍是市场最重要的托底买盘,根据我们的测算,今年前7个月中央汇金买入ETF规模分别为2003亿元、2657亿元、864亿元、147亿元、55亿元、355亿元和1434亿元,累计净买入7516亿元;7月19日至31日净买入金额为652亿元,其中上证50、沪深300和中证1000相关ETF分别净买入129.9亿元、500.6亿元和21.8亿元。
3)全球高位风险资产同步下跌,人民币资产处于低位相对安全。全球前期处于高位的风险资产近期持续大幅调整,7月11日以来,美股科技七巨头平均涨跌幅达到-13.2%,费城半导体指数涨跌幅达到-23.4%,中证高股息指数涨跌幅达到-9.0%,中信有色金属指数涨跌幅达到-11.7%。此外,日经225指数、纳斯达克指数、台湾加权指数、美元兑日元汇率和CME比特币期货相对于7月的高点分别下跌15.4%、10.1%、11.4%、9.5%和11.1%。这些本不关联的风险资产同步下跌,同时CBOE的VIX指数期货大幅上涨,反映出全球投资者风险偏好在同步恶化。相对而言,人民币资产处于低位,外资持有的人民币资产在组合里的比重也很低,更加安全。离岸人民币兑美元受中美利差缩窄以及套息交易逆转影响,近期持续升值,自2023年初以来首次突破年线;MSCI中国指数自7月11日以来仅下跌3.0%,跌幅明显小于欧美主要宽基指数。
预计8月市场将继续磨底
价格信号明朗后年度级别行情拐点才会出现
1)中报占优品种在股价和持仓上已提前反应,难以支撑中报行情。根据目前已披露的业绩预告、快报以及中信证券研究部各行业组的观点,中报相对业绩占优的品种主要集中在电子、机械、电力及公用事业、有色金属和基础化工。但结合二季度以来的股价表现以及基金持仓来看,市场其实已经充分布局了少数高景气的行业。例如,电子行业今年Q2公募主动权益持仓比例高达13.8%,相对沪深300权重超配4.5pcts,持仓达到2010年以来的98%分位;有色行业公募主动权益持仓比例高达5.9%,相对沪深300权重超配1.9pcts,同样处在2010年以来的98%分位。7月15日以来,电子和有色的累计涨跌幅达到-3.1%和-8.1%,后者是所有一级行业当中该区间跌幅最大的。从这个角度来看,今年的中报行情可能已经在业绩预告集中披露的阶段结束。
2)价格信号明朗前A股将依旧处于磨底状态,配置上逐步向低位品种切换。目前三大信号当中唯一未能改观的是价格信号,价格信号企稳前市场难有持续增量资金流入,仍处于磨底状态,年度级别行情的大拐点仍需要耐心等待。配置上,红利策略将持续分化,待市场拐点出现后再转向绩优成长和内需。具体品种方面,红利低波类资产继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电,保费稳定增长的财险。随着政策、价格和外部三大信号继续逐步验证,配置重心再转向绩优成长和内需,目前建议重点关注机械(设备更新改造和出海竞争)、家电(以旧换新刺激内需叠加海外业务扩张)、电子(智能驾驶和半导体自主可控)等制造业龙头,反腐影响充分定价且股价处于低位的医药(产业整合、出海破局)以及港股的互联网和消费龙头公司。
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责任编辑:王旭
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