源达研究报告：全球PCB产业迎来复苏，国内企业积极抓住AI发展机遇

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　　来源：源达

　　投资要点

• 全球PCB产业迎来复苏，服务器及汽车电子是主要驱动力

　　2024年全球PCB行业产值有望迎来回升。2023年受宏观经济及电子行业景气度不佳影响，PCB行业产值出现一定回落。展望2024年，人工智能、汽车电子等行业的高额需求叠加电子行业周期复苏，预计2024年全球/中国PCB行业产值将分别达约730/393亿美元，同比分别增长约5.0%/4.1%。从PCB下游应用领域看，2023年消费电子行业需求下降带动全球PCB行业产值下跌。未来在AI行业高速发展下，服务器/数据存储行业有望成为PCB行业需求最为强劲的支撑点。此外，汽车电子和通信等行业也将有效拉动PCB行业产值回升。

• 高性能电子产品需求增长，拉动高端PCB产品需求

　　PCB产品可细分为刚性板、柔性板、金属基板、HDI板和封装基板等品类。其中HDI板和封装基板等属于高端PCB产品，在高端消费电子、服务器和芯片等领域得到广泛应用。人工智能等行业对PCB产品集成度、复杂度和精细度要求的持续提升，将带动HDI板和封装基板等高端PCB产品占比的提升。目前国内PCB企业已在全球具备较强竞争力，并加大对封装基板、HDI板等高端PCB产品的产能扩充力度，有望受益PCB产品高端化升级趋势。

• 人工智能行业高速发展，是PCB产业复苏主要推手

　　人工智能行业高速发展，算力巨额缺口推动AI服务器出货量高速增长。预计2024年全球普通AI服务器和高端AI服务器出货量分别为72.5和54.3万台，分别同比增长54.2%和172.0%。AI服务器等高性能服务器出货量的持续增长，将显著拉动PCB产值需求。此外国内AI手机市场需求巨大。2024年Q1中国大陆市场中，AI手机出货量已达1190万部，占全球AI手机出货的25%，仅次于美国，AI手机有望推动国内消费电子行业发展，并利好国内PCB行业发展。

• 投资建议

　　人工智能行业高速发展拉开算力短缺浪潮，PCB行业有望充分受益并叠加消费电子行业复苏机遇。国内PCB企业已在全球具备较强竞争力，并大力拓展PCB高端产品，相关企业业绩有望迎来高速增长。

　　建议关注：深南电路、沪电股份、生益科技和东山精密等。

• 风险提示

　　下游行业需求不及预期的风险，竞争格局恶化的风险，国产产品导入不及预期的风险。

　　一、全球PCB产业迎来复苏，服务器及汽车电子是主要驱动力

　　2024年全球PCB行业产值有望迎来回升。2023年受宏观经济及电子行业景气度不佳影响，PCB行业产值出现一定回落。根据Prismark估测，2023年全球/中国PCB产值分别约为695/378亿美元，同比分别下降约15．0%/13.2%。展望2024年及未来，人工智能、汽车电子等行业将有效支撑PCB行业需求，叠加电子行业本身的周期复苏，预计2024年全球/中国PCB行业产值将分别达约730/393亿美元，同比分别增长约5.0%/4.1%。

　　表1：2024年全球PCB行业有望迎来复苏

　　资料来源：Prismark（2023Q4报告），源达信息证券研究所

　　服务器/数据存储、汽车及通信行业未来增速更为强劲。从PCB下游应用领域看，2023年计算机、手机等消费电子行业需求下降最为显著，导致2023年全球PCB行业产值下跌。未来在人工智能行业高速发展下，服务器/数据存储行业有望成为PCB行业需求最为强劲的支撑方。此外，汽车电子、通信及消费电子行业也将有效拉动PCB行业产值回升。

　　表2：服务器、汽车及通信行业将是未来PCB行业需求的主要拉动力

　　资料来源：Prismark，源达信息证券研究所

　　二、高性能电子产品需求增长，拉动高端PCB产品需求

　　PCB产品多样化，具备结构升级趋势。PCB产业历史悠久，应用领域渗透到电子产业的方方面面，覆盖行业包括通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制及医疗等。PCB产品可细分为刚性电路板、柔性电路板、金属基板、HDI板和封装基板等品类。其中HDI板和封装基板等属于高端PCB产品，在高端消费电子、服务器和芯片等领域得到广泛应用。

　　表3：PCB产品各细分品类及简介

　　资料来源：景旺电子招股说明书，源达信息证券研究所

　　高端PCB产品结构占比逐步提升。受服务器/数据存储、手机等高端消费电子行业的拉动，HDI板和IC载板等高端PCB产品占比逐步提升。根据Prismark数据，2022年单/双层板、柔性板、多层板、HDI板和IC载板的占比分别为11.3%、17.2%、38.4%、14.6%和18.8%，并预计在2026年占比结构变为10.6%、16.9%、36.6%、14.8%和21.1%。

　　图1：高端PCB产品占比稳步提升

　　资料来源：Prismark，源达信息证券研究所

　　人工智能等行业对PCB产品集成度、复杂度和精细度要求的持续提升，将带动HDI板和封装基板等高端PCB产品占比的提升。根据Prismark数据预测，预计封装基板、HDI板和18层以上的多层板2023-2028年的产值复合增速分别为8.8%、6.2%和7.8%。此外在封装基板领域，由于产能主要由欧美及日韩企业占据，因此国内封装基板产值增速远低于美洲和欧洲，目前国内PCB企业已在加大对封装基板的产能扩充力度。

　　表4：PCB各细分品类产值2023-2028年复合增速预测

　　资料来源：Prismark，源达信息证券研究所

　　三、人工智能行业高速发展，是PCB产业复苏主要推手

　　人工智能行业高速发展，算力巨额缺口推动AI服务器出货量高速增长。2023年全球普通AI服务器/高端AI服务器出货量分别为47.0和27.0万台，较2022年分别同比增长36.6%和490.5%，并预计2024年全球普通AI服务器和高端AI服务器出货量分别为72.5和54.3万台，分别同比增长54.2%和172.0%。AI服务器等高性能服务器出货量的持续增长，将显著拉动PCB产值需求，并推动PCB产品的结构升级。

　　图2：AI服务器出货量高速增长拉动PCB行业需求

　　资料来源：华勤技术投资者关系公众号，源达信息证券研究所

　　2023年底起AI手机出现高速发展。国内市场基于高端用户基础和市场壁垒，AI手机潜在需求巨大。小米、vivo等厂商已在2023Q4推出AI手机，2024年Q1中国大陆市场中，AI手机出货量已达1190万部，占全球AI手机出货的25%，仅次于美国。预计AI手机在国内将迎来高速发展，推动消费电子行业复苏。此外与AI手机配套的AI应用及相关大模型也将匹配发展，并意味着大额的算力需求，即对AI服务器的数量需求。上述趋势均有望利好PCB产业发展。

　　图3：国内AI手机潜在需求巨大

　　资料来源：华勤技术投资者关系公众号，源达信息证券研究所

　　四、国产PCB厂商已居于全球前列，积极扩充高端产能

　　根据QYResearch，全球高端PCB生产商排名依次为臻鼎科技、欣兴电子、东山精密、旗胜NipponMektron、奥特斯AT&S、迅达科技、健鼎科技、华通电脑、揖斐电、三星电机等。2022年，全球前十强厂商占有大约33.0%的市场份额。其中东山精密、景旺电子、深南电路、沪电股份、胜宏科技和生益科技等国内公司已在全球PCB厂商中居于前列，但在封装基板等高端PCB产能中，国产企业仍需进一步扩充产能。

　　图4：国内PCB企业已具备较强竞争力

　　资料来源：QYResearch，源达信息证券研究所

　　五、重点公司

　　1．深南电路

　　公司是电子互联领域的领军企业，主要业务覆盖印刷电路板、电子装联和封装基板三大板块。公司印刷电路板业务竞争力全球领先，封装基板和电子装联业务高速发展，有望受益算力浪潮。

　　2024年7月10日公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润9.1-10.0亿元，同比增长92.01%-111.00%；扣非后归母净利润为8.2-9.1亿元，同比增长92.64%-113.78%。

　　2．沪电股份

　　公司是国内高端PCB领域的领军企业。公司产品应用领域主要以通信、数据中心和汽车电子为主，并覆盖工业设备和半导体芯片测试等领域。未来人工智能和汽车智能化趋势有望助推公司业绩增长，公司已推出可用于AI服务器的多种高端PCB产品，并新能源汽车领域与客户就三电系统、自动驾驶和智能座舱等在内的多种产品展开紧密合作。

　　2024年7月13日公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润10.8-11.6亿元，同比增长119.24%-135.48%；扣非后归母净利润为10.52-11.32亿元，同比增长136.84%-154.85%。

　　3．生益科技

　　公司是全球电路板基材的重要供应商之一，公司产品矩阵丰富，以可用于单层板和各种多层板的制作，有望受益AI和算力行业的发展。2023年公司在全球覆铜板的市场份额达到14%、在全球特殊覆铜板的市场份额达到7%，并通过子公司生益电子开展高端PCB业务，已覆盖服务器、汽车电子和封装等高端领域，和AI领域国内外头部终端保持紧密合作。

　　2024年7月10日公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年上半年实现归母净利润9.0-9.5亿元，同比增长62%-71%；扣非后归母净利润为8.8-9.3亿元，同比增长70%-80%。

　　4．东山精密

　　公司是全球第三大的PCB生产公司。公司通过多年发展，目前已形成电子电路、光电显示、精密制造三大板块。未来公司有望受益消费电子和新能源业务的双轮共振增长，在消费电子领域公司积极与客户深度合作，并加快对AI终端设施的布局。在新能源业务领域，公司加快产能扩建，为客户提供精密结构件及汽车电子等产品。未来公司业绩有望迎来高速增长。

　　2024年第一季度公司实现营收77．45亿元，同比增长18.94%；归母净利润为2．89亿元，同比下滑38.65%，利润下滑系1）去年同期收购苏州晶瑞所获资本利得，导致利润基数较高；2）精密制造板块新建产能尚在爬坡。

　　六、投资建议

　　1．建议关注

　　人工智能行业高速发展拉开算力短缺浪潮，PCB行业有望充分受益并叠加消费电子行业复苏机遇。国内PCB企业已在全球具备较强竞争力，并大力拓展PCB高端产品，相关企业业绩有望迎来高速增长。

　　建议关注：深南电路、沪电股份、生益科技和东山精密等。

　　2．一致预测

　　表5：万得一致盈利预测

　　资料来源：Wind一致预期（2024/07/24），源达信息证券研究所

　　七、风险提示

　　下游行业需求不及预期的风险；

　　竞争格局恶化的风险；

　　国产产品导入不及预期的风险；

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责任编辑：刘万里 SF014