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本周，沪指累计涨0.76%，深成指累计涨1.99%，创业板指累计涨3.86%。A股后市怎么走？看看机构怎么说：
中信证券认为，步入5月，随着财报季落幕，政治局会议定调，美元降息预期明确，改革预期开始强化，全球资金对中国资产的配置意愿强烈，市场风险偏好显著提升，市场博弈将趋于缓和，预计A股在绩优成长、活跃主题、红利品种的三足鼎立下，5月行情将更稳更持续。
具体配置也建议围绕这三个方面展开：①绩优成长方面，考虑A股盈利结构转型升级趋势显著，政策兜底之下经济稳态复苏的趋势确立，我们认为年内存在盈利拐点、供需格局稳定的GARP策略当前具备配置性价比，重点关注工程机械、家电、基础化工、消费电子等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药，以及港股的消费和互联网龙头。②活跃主题方面，在改革预期升温、场内流动性有增量、投资者风险偏好抬升的背景下，低空经济、AI产业化、生物制造等主题预计仍将维持较高热度，但需要持续跟踪市场结构的转变趋势。③低波品种方面，红利品种4月下旬的调整为长线资金的布局提供了更好的阶段性窗口。建议红利品种更加聚焦现金回报的稳定性，适当规避盈利周期性波动显著的行业，继续关注自由现金回报率稳定的水电，保费稳定增长的财险，股息率预期可观且资产质量预期改善的银行，还有2023年报分红比例提升、经营稳定的部分消费品龙头。
中泰策略认为，我们在“有顶有底波动加大”的基础上，进一步强调流动性外溢对A股的支撑。（1）大类资产定价逻辑从“基本面”回归到“流动性”的过程，隐含了资金对赔率的要求会高于胜率。相比于海外市场，A股和港股目前的估值分位数仍处在较低的水平，我们预计外资可能会阶段性增配。（2）国内资本市场与A股之间同样存在流动性外溢的趋势。这主要源于偏宽松的货币政策环境下，长端利率持续回落所导致的“资产荒”。（3）除了被动的流动性外溢，我们还想提示二季度包括价格在内的宏观数据同比上行对A股风险偏好的提振作用。这一方面源于基建实务工作量对经济的贡献加大，另一方面也基于一些宏观数据面临了较低的基数。当然，由于经济体内部产能过剩、地产景气偏低等问题还没有得到实质性好转，因此我们还是将这种经济数据好转对股市的提振作用纳为“风险偏好”层面，而非分子端逻辑。
配置上，建议：红利+低估值内需品 “外向型”品种逢回调介入
5月我们行业配置的主线是“资产荒”和“赔率交易”。（1） “资产荒”逻辑下，我们继续看好红利资产的后续表现。（2）“赔率交易”方面，我们提示关注部分估值处于历史偏低水平的内需品，主要包括医药、纺织服装和食品饮料，短期内可能有估值修复的机会。（4）全球定价的大宗商品和出口品近期已经录得不错的涨幅，短期内在资产定价逻辑向流动性过渡的阶段，外向型品种可能会面临一定的回调。不过需要重点说明的是，外向型品种依然是我们看好的全年主线，逢回调可以介入。
开源策略认为，现实基本面尚在温和修复，然而分子端预期已然开始抢跑。经历了2-3月的反弹之后，市场需要新动能以支撑指数继续上攻，分子端尤其重要，而在分母与分子端形成向上的合力之前，策略应对上依然建议不急于一时，保持耐心等风来。在此期间，结构决断的重要性更大。建议继续聚焦一季报业绩增速靠前且景气预期改善最为明显的行业。
另一方面，美国开启新一轮补库周期，海外制造业有望出现半年度级别的复苏小周期，意味着未来一段时间外需弹性将大于内需。
由此，结合战略与战术层面，在宏观预期平稳修复的大方向上，寻找拥挤度低、盈利预期改善的高性价比资产，有望继续成为5月的决胜手。
国信证券认为，5月政策有望接续发力，看好股市未来表现。从基本面看，经济复苏节奏偏缓，生产、信用和通胀等指标期待进一步改善；从政策面看，四月政治局会议披露了三中全会的召开时间及主题，总体基调明显偏积极，对资本市场关心的地产、化债问题定调积极，市场情绪改善，利好后市表现。
短端利率中长期来看仍具备空间，对分母端而言不构成压力。4 月份，央行提出“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，债市利率下行趋势受阻，利率出现反弹。政治局会议提出，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，降低全社会融资成本，对未来降低利率水平提出了空间。
国盛证券认为，展望5 月，必需重视几点新变化：一是海外央行转向预期的修正：美国二次通胀压力导致降息预期进一步延后，同时日本的货币正常化力度也明显低于预期，预计将对短期的市场风险偏好形成一定扰动，全球资本也面临阶段性的再分配诉求。二是4 月政治局会议的政策基调指引：月底政治局会议肯定了良好开局也强调了诸多挑战，在政策落实提速、后续降准降息、以及地产政策优化上给予了更强的市场预期，有望对市场情绪形成一定提振，后续还要重点关注地产政策的细化部署、专项债发行提速与项目的开工落实，以及7 月将召开的三中全会。三是新版国九条对A 股投资价值的中长期影响：新版“国九条”标志着新一轮资本市场改革的提速，业绩质量与股息回报将引领更多资金增配，A 股的价值投资理念也将不断深化，高质量红利资产的配置有望实现中枢式上移。
未来如何布局？5 月沿业绩支撑布局结构性反弹。
月度级别看，继续向上突破仍需要经济复苏的持续验证，结构性的估值修复预计还将继续。不过在资金面供需双向收缩的当下，业绩支撑是估值持续修复的关键。展望后市，一方面海外科技巨头的AI 资本开支仍在持续加码，国内相关受益企业的业绩增长也已兑现，AI 引领的科技产业趋势仍将延续；另一方面，尽管海内外经济的不确定性仍存，但新一轮全球制造业的补库线索陆续增多，受益于外需提振的出口链也需要持续关注。具体而言，综合考虑当前的筹码拥挤度、业绩景气度和股价位置三个维度，重点推荐关注半导体、算力、消费电子、工程机械和家电等方向。
华金证券认为，节前预期的风险事件基本未发生，节后A 股继续震荡上行。（1）经济修复和盈利改善预期持续。一是五一假期出行、消费较好，符合此前预期；二是政治局会议定调提升经济和盈利预期。（2）流动性：美联储延后降息已被充分预期，国内维持宽松，节后融资流入可能上升。（3）政策提振风险偏好：一是节日期间无明显风险事件，习主席访欧或提升市场情绪；二是政治局会议或提振节后市场风险偏好。
节后行业配置：成长占优，关注TMT 和核心资产。（1）节后TMT 和核心资产可能占优：一是根据历史经验，指数快速上行时科技成长、有色、券商等行业表现相对占优。二是根据之前的分析，外资短期可能持续流入，电新、家电、食品饮料等核心资产可能受益。（2）节后建议关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI 在游戏、教育等的应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）、通信（算力、低空经济和车联网）、电子（半导体、消费电子）；二是超跌和景气修复的电新（电池、光伏、风电）、券商、消费（食品饮料、旅游、纺服）、化工、汽车、家电等。
金圆统一证券认为，市场运行或将呈现权重指数保持优势及结构分化特征，上市公司加速 进入优胜劣汰阶段。继续坚持红利风格和科技创新并举的哑铃策略，以大类资产配置和行业择时进行增强。红利风格和科技创新风格彼此轮动，也会在风格内部进行轮动，建议投资者逢低把握风格轮动。
维持前期推荐：红利资产：家用电器、公用事业之电力（申万二级）、环保、仓储物流（申万二级）、上证红利指数。科技创新：传媒、华为鸿蒙、电信运营商、医药生物（中药）。大类资产配置类：日经225、黄金、基准国债ETF、货币ETF、沪深300。5 月，大类资产配置新增关注恒生指数（恒生ETF），新增关注基础化工、有色金属，持续关注中药、仓储物流、传媒、环保
财通证券认为，1）A 股前景向好：政治局会议+地产政策等利好出台，外资对中国景气预期向上，同时对地产风险的担忧也得到一定缓解。2）港股政策利好：4 月《5 项资本市场对港合作措施》出台，放宽产品要求、便利投资、丰富品种，港股市场整体流动性预计增加。3）日股相对较弱，先前日元趋势贬值，日股对应受挫，作为日股替代的港股受益，且之前性价比一直较好，资金对应大幅流入。
东海证券认为，5月资产荒有望缓解，相对利好权益。央行主管媒体《金融时报》回应一季度货币政策例会中提到的“关注长期收益率的变化”，短期供给减少，是导致长期国债收益率与长期经济增长预期阶段性背离的原因。预计后续政府债发行可能会提速，短期股债跷跷板效应下，债市调整或相对利好权益。短期业绩解释力度边际下降。年报及一季报披露完毕，至8月之前为业绩真空期。短期业绩难以证伪，对股价的解释力度相对下降，大小风格可能切换，成长或相对占优。
配置方面，从地产高频数据来看，行业周期尚难言底，地产产业链对PPI、工业企业利润、库存等指标整体有拖累的同时，结构上部分产业已开始逐步向上修复。总体来看，5月业绩真空期，分红预期暂时告一段落，大小风格存在切换可能，受政策预期推动的行业或更能受益。主线可关注：1．发展新质生产力仍是摆脱传统经济增长方式，实现高质量发展的重要路径，看好估值处于底部的科创50。2．短期业绩解释力度相对下降，风格切换下关注中小市值因子，看好中证500。3．行业层面，外需依然具备较强韧性，出口增速4月有望反弹，看好出海相关的家电、汽车等；需求逐步向好，行业景气周期具备修复预期的半导体、医药等。
华宝证券认为，A股短期快速修复后仍有上探动能，但尚未脱离震荡格局，5月或先扬后抑：避险情绪回落，人民币汇率稳定、中国股市估值偏低，下行风险较低；预计大盘、价值风格调整风险不大，成长风格仍处于修复窗口，因此A股快速修复后或仍有上探动能；受基本面及居民风险偏好修复偏慢制约，A股持续突破动力不足，总体维持震荡格局，5月或先扬后抑。
股债跷跷板修复已近尾声，成长风格仍处修复窗口：4月下旬修复源于：1）内外跷跷板；2）股债跷跷板；3）风格跷跷板。由于4月下旬AH股的快速上涨，修复已近尾声；考虑到价值、红利风格下行风险不大，成长风格仍处于避险情绪回落的修复窗口，5月仍有向上试探惯性，但空间或不高。
责任编辑：何俊熹
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