华住集团-S开店保持强劲增长态势，Q4基数影响边际收窄|华住_新浪财经

事件：公司公布2024年三季度业绩。公司实现营业收入64.42亿元，同比增长2.4%，位于公司2-5%增速指引下沿；实现归母净利润12.73亿元，同比下降4.8%；实现经调归母净利13.72亿元，同比下降10.8%。

全年开店指引二次上调，高基数下三季度RevPAR承压。三季度华住本部新开门店774家，同比增长42.0%，关闭门店217家，同环比有所提升，公司持续调减低质量和汉庭1.0门店。三季度华住本部RevPAR为256元，同比下滑8.1%，高基数下价格压力仍然延续。三季度华住本部/DH营收分别同比增长1.0%/8.9%，毛利率分别下降2.3pct/增长3.3pct，规模扩张抵消了直营店关闭和RevPAR下滑的影响，但成本刚性下毛利率季度下滑。

DH轻资产转型持续，一次性重组费用影响短期利润。三季度SG&A费用率为15.1%，同比增长2.0pct，主要是股权激励费用增加，以及DH一次性重组费用0.81亿元影响。三季度华住本部/DH经调整净利润分别为14.61/-0.89亿元，DH亏损较去年同期放大。DH持续进行轻资产化转型，三季度推出Zleep A/S合资公司，退出14家直营酒店以及减少30%+总部管理人员，后续运营效率有望进一步优化。

投资建议：公司在品牌、运营、会员方面优势突出，开店速度和经营效率领先同业。我们预计公司2024-2026年归母净利润为36.40/42.76/48.16亿元，对应PE分别为20.00/17.02/15.11倍，调整至“增持”评级。

风险提示：需求恢复不及预期；拓店情况不及预期；宏观经济不及预期