ZOOM：业绩表现平稳 公司加码股票回购

2025 财年第三季度业绩略好于市场和我们预期Zoom 公布了2025 财年第三季度业绩：总营收11.78 亿美元，同比增长3.6%。Non-GAAP 经营利润同比增长2.4%至4.58 亿美元，Non-GAAP 净利润同比增长8.4%至4.35 亿美元，受到客户数量增长及流失率下降驱动，公司业绩略好于市场和我们的预期。

发展趋势

整体业绩表现平稳，现金流稳健加码股票回购。业绩层面，本季度企业客户收入同比增长5.8%至6.99 亿美元，约占总收入的59.4%（vs.上个季度58.7%），占比持续保持提升态势；在线客户营收同比基本持平，收入约为4.79 亿美元，在线客户流失率为2.7%，实现疫情后新低。本季度总剩余履约义务（RPO）同比增长4.7%（vs.上个季度7.8%）至37.4 亿美元，其中Current RPO 同比增长10%至22.8 亿美元，约占总RPO 的61%。本季度经营现金流同比下降2.0%至4.83 亿美元，自由现金流同比增长1.0%至4.58 亿美元，经营现金流和自由现金流利润率分别为41%和38.9%，整体保持稳健状态。得益于公司良好的现金流情况，公司加码股票回购，本季度宣布在原有回购项目基础上增加12 亿美元的A 类股票回购。

企业新客户持续获取，AI Companion 使用可观。客户数量层面，目前公司约有192,400 名企业客户，其中贡献超过100,000 美元的客户数达3,995 名，较去年同期增长7.1%。在AI 方面，公司本季度发布了Zoom AI Companion 2.0 升级版本，AI Companion 月活用户数环比提升59%，体现出现有客户对于使用AI 相关功能的习惯正在培养；公司宣布明年上半年有望推出定制化AI Companion 组件及ZOOMWorkplace for Frontline，加强布局医疗、教育及制造业等垂类行业，同时扩大AI 及新兴领域投资力度，以赋能公司长期增长。

（详见全文）

盈利预测与估值

我们长期看好融合办公场景的发展趋势，认为公司在该细分赛道具有较强的竞争实力。我们维持2025/2026 财年收入基本不变，由于公司降本增效带来利润提升空间，我们上调公司2025 财年Non-GAAP 净利润3.5%至16.84 亿美元，维持2026 财年Non-GAAP 净利润基本不变。

我们维持跑赢行业评级和95 美元的目标价，目标价对应2025/2026 财年18/18 倍non-GAAP P/E，当前价格对应2025/2026 财年17/17 倍non-GAAP P/E，具有7%的上行空间。

风险

行业竞争加剧；业务拓展不及预期；AI发展不及预期；地缘政治风险。

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