百事：3Q24北美零食销量环比改善 北美饮料部门和国际业务经营利润率继续扩张

3Q24 收入略低于市场预期，核心EPS 基本符合市场预期公司公布3Q24 业绩：公司3Q24 录得收入233.2 亿美元，同比-0.6%；其中内生收入同比+1.3%，外汇影响收入的幅度为-2%；核心EPS 为2.31 美元，同比+3%。公司3Q24 核心毛利率55.5%，同比+1.1ppt，略高于市场预期（公司表示来自于生产效率提升），经营利润率同比+0.75ppt（广告营销投放增加，业务开展投入增加）。整体看，公司3Q24 收入低于市场预期（主因北美收入低于市场预期），核心EPS 符合市场预期。公司下调了2024 年的内生收入指引至低个位数增长（前值为大约同比+4%），公司表示下调内生收入指引的主要原因是零食品类需求较弱。

发展趋势

3Q 北美零食部门销量环比改善，北美饮料部门经营利润率连续五个季度录得同比增长。北美零食部门（FLNA）内生收入同比-1%，销量和单价分别同比-1.5%和+0.5%，经营利润率26%，经营利润同比-9%。三季度FLNA的收入和经营利润都略低于市场预期，但FLNA 三季度的销量表现已相比4Q23 以来的销量表现有所好转。公司表示由于北美市场通胀和借款成本提升，消费者购买意愿有所下滑，今年年初以来咸味零食在北美地区的需求较弱。公司在3Q24 开始注重性价比产品的推广，因此三季度FLNA 的销量趋势略有改善。其中，乐事3Q24 销量和收入同比增长中个位数（公司表示来源于品牌投入力度加大）。北美饮料部门（PBNA）内生收入同比+1%，其中销量同比-3%，单价同比+4%，经营利润率14%，同比-0.4ppt。三季度PBNA 的收入略低于市场预期，经营利润率基本符合预期，公司3Q23 以来经营利润率均呈现同比提升趋势，其中公司表示三季度PBNA 部门的广告营销费用同比增加双位数，我们认为三季度经营利润率改善或主要和公司减少低利润产品和包装组合产品的比重有关。分品牌看，佳得乐录得了中个位数收入增长，份额有所提升；零糖百事可乐录得双位数收入增长。

北美以外业务3Q24 内生收入+4%，营业利润率继续扩张。国际市场（北美以外区域）：三季度国际市场整体内生收入同比+4%，经营利润率同比+0.6ppt。其中表现较好的区域为欧洲和AMESA（非洲、中东和南亚）。

盈利预测与估值

我们基本维持2024/2025 年核心EPS 预测为8.14/8.61 美元。当前股价对应2024/2025 年21.2/20 倍P/E。维持跑赢行业评级，目标价183 美元，对应2024/2025 年22.5/21.3 倍P/E，较当前股价有6.1%的上行空间。

风险

北美消费需求低于预期；供应链扰动；外汇影响；无形资产减值。

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