业绩前瞻：我们预计百度集团24Q2 总收入同比下降0.8%至338.0 亿元，百度核心总收入同比下降0.8%至262.0 亿元。我们预计百度集团24Q2 核心非GAAP 下经营利润63.0 亿元，同比下降4.9%，对应经营利润率24.0%；百度集团24Q2 非GAAP 下净利润71.7 亿元，对应净利率21.2%。
1、在线营销业务：Q2 广告业务承压，生成式AI 或是未来新机遇。我们预计24Q2 百度核心收入262.0 亿元，同比下降0.8%。其中在线营销服务同比下降4%，至188.2 亿元，广告下滑主要系：1）去年同期基数较高（23Q2 同比增速14.6%）；2）相对疲弱的宏观经济环境对中小广告主投放预算存在影响；3）生成式AI 加持产品改造，持续提升用户体验，帮助广告主由CPC 模式转变为CPS 模式，并增强长期货币化前景，但短期对商业化产生的正面影响尚比较小。
2、非在线营销业务：生成式AI 优化云业务利润率，小度预计仍在调整期。我们预计24Q2 百度核心的非在线营销业务收入73.79 亿元，同比增长8.5%。
其中预计主要由百度智能云业务贡献，生成式AI 占AI Cloud 比重有望继续提升，利润率优于传统云业务。小度处于调整期，预计整体收入较为稳健。
3、AI 业务预期呈良好发展状态。1）24M6 文心大模型用户数已经超3 亿，日调用最高达5 亿次，显著高于24M4 的2 亿用户数和2 亿API 日均调用量。
受同行降价影响，百度对旗下模型降价，预计驱动未来用户数及API 调用量将继续提升；此外，大模型能力也不断迭代提升，训练效率提升到原来的5.1倍，周均训练有效率达98.8%，推理性能提升了105 倍，推理成本仅为原来的1%。2）百度持续完善AI 应用的底层生态，如23M6 发布研发流程全域赋能、企业级安全增强的文心快码2.5，和动静统一自动并行、大模型训推一体的飞桨框架3.0。飞桨生态平台已累计服务1465 万开发者、37 万企业，构建超95 万个模型。百度在AI 相关业务上的推进有望持续在相关收入贡献增量。
4、Apollo Go 布局领先战略清晰，建议持续关注智能驾驶业务进展。Apollo Go24Q1 已在10 个城市运营，季度单量83 万，具有良好先发优势。24Q2 有望实现武汉地区UE 平衡目标的突破：1）全无人化率有望接近100%，显著降低劳动成本；2）计划尽快部署1000 台RT 6（成本20.46 万元），有效降低运营成本。在武汉实现单位经济效益平衡后，提升订单量、降低车辆运营成本等是在其他地区复制成功的核心因素，百度也正在通过优化运营管理、研发新车型等稳步推进。我们预计随着全无人驾驶比例以及运营效率的提升，未来Apollo Go 有望首先在武汉实现盈利，并在2025 年全面进入盈利期。
盈利预测、估值与评级：考虑公司预计将保持对AI、自动驾驶等前沿技术的投入，24Q2 广告业务面临阶段性压力，广告主需求恢复仍需要时间，同时推行精简高效运营，我们小幅调整2024-26 年Non-GAAP 归母净利润预测至284/296/312 亿元人民币（相对上次预测分别-0.4%/-0.1%/-0.3%）。考虑到萝卜快跑业务进展顺利受到市场关注，AI 业务预期呈现健康增长状态，对估值产生的正向作用有望在随后季度体现，给予公司24 年广告/智能云/其他业务12.0x PE/4.5x PS/4.5x PS 估值，维持目标价165 港元，维持“买入”评级。
风险提示：互联网行业监管风险，广告需求不及预期风险，AI 对各业务升级不及预期风险，竞争加剧风险
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