招财日报2024.5.21|中国保险行业/理想汽车、华住点评

招财日报2024.5.21|中国保险行业/理想汽车、华住点评
2024年05月21日 10:23 招银国际

行业点评

中国保险行业 - 头部寿险转型成效凸显;财险非车拖累增速不及预期

上市险企公布4月保费收入数据,6家上市寿险公司1-4月累计总保费收入同比+0.4%至8,541亿元,实现自一季度总保费收入连续三个月负增长以来首度转正,显示头部公司保费增长的韧性。6家险企4月单月总保费收入同比+7.9%至1,072亿元,较前两月同比+3.0%/+6.6%的增速亦有回暖。

具体来看,上市险企4月保费收入增速呈现差异化,中国人寿(2628 HK)/中国太保(2601 HK)实现双位数增长,同比+11.6%/+12.3%,较3月保费同比+4.4%/+4.7%大幅提升;人保寿险(1339 HK)/阳光人寿(6963 HK)维持双位数正增长,同比+23.6%/+13.7%,但增速较上月有所收窄,同时期交新单保费占比仍有较大提升空间;新华保险(1336 HK) 1-4月及4月单月原保险保费收入仍处于负增长,同比-11.7%/-11.6%,持平上月,是上市险企中唯一一家单月保费收入同比下滑的公司,或与业务结构的持续调整及去年同期高基数有关。继上市险企一季度业绩普遍超预期后,4月头部险企保费收入增速在同比高基数下仍实现快速增长,凸显其前期持续推进渠道改革并兑现转型成效。看好中国太保和中国人寿,基于长航转型催化NBV量价齐升和长期稳健的多元化产品策略。

财险方面,行业保费收入增速放缓,头部险企保费收入增速受非车下滑拖累。5家上市财险公司4月单月总保费收入同比+2.0%,对比3月下降6.7个百分点;其中老三家的4月单月总保费收入同比+1.5%,较3月增速下降6.8个百分点。众安(6060 HK)/太保财险(2601 HK)/平安财险(2318 HK)4月单月保费收入同比+6.3%/+4.7%/+4.1%;中国财险(2328 HK)4月原保险保费收入同比下滑1.4%,不及预期,主要受非车保费增长拖累(-7.8%)。具体来看,公司非车业务板块各条线的保费收入均为负增长,意健险/责任险/货运险同比-6.1%/-1.2%/-9.5%;法人类及政府类业务同比降幅较大,如企财险/信用险/农险同比-15.3%/-25.3%/-12.2%,我们认为这与公司主动压降高赔付业务占比有关,同时一季度政府类业务的承保节奏受项目招标等问题而放缓的影响,或需更长时间逐步恢复。持续看好中国财险,基于其三分之一市占率的绝对龙头地位、高股息和逆周期的业务属性,是当前攻守兼备策略下,具备长期投资价值的标的;给予目标价11.9港元,对应1.0倍FY24E 市净率。寿险推荐中国太保(2601 HK),基于长航转型价值标杆、1Q24领先同业实现净利润同比转正及南下资金增配偏好的逻辑,给予目标价24.8港元,对应0.4倍FY24 P/EV。

公司点评

理想汽车(LI US,买入,目标价:26美元)- Mega之殇能否成为涅槃之机?

1Q24盈利低于预期,主要因为费用超预期:理想汽车1Q24收入高于我们此前的预测3%,主要因为其他销售和服务收入好于预期,总毛利高于我们此前的预测1%,但是研发和销管费用合计超出我们此前的预测约16亿元人民币,导致1Q24净利润5.9亿元,低于我们此前的预测约14亿元。

2Q24和FY24展望:管理层预计2Q24将面临挑战,并指引整车毛利率将从1Q24的19.3%降至18%。我们认为2Q24的研发和销管费用或许更难预测,因为近期组织调整在降低后续成本的同时也可能带来一次性费用。我们将今年的研发和销管费用预测分别减少15亿元和8亿元,但费用率仍将高于去年。考虑到Mega低于预期,以及其他纯电车型都将推迟至明年发布,我们将今年的销量预测下调22%至51万辆,同时将毛利率预测下调0.8个百分点至20.1%。综上,我们将今年的净利润预测下调50%至72亿元。

估值:经历过Mega的失利后,我们认为公司已经降低了今年业绩的优先级,转而更加关注于后续纯电车型产品力的提升和增程车型的销量改善,以及对超快充补能网络和终端零售策略的搭建。我们预测理想25年有望实现销量66万台,净利润123亿元(近似于我们此前对24年的预测)。维持“买入”评级,目标价下调至26美元,基于15x FY25E P/E。

华住(1179 HK,未评级) - 一季度业绩符合预期,二季度指引保守,但公司基本面仍然强劲,估值亦低

事件:一季度销售额增长18%,好于公司指引12%-16%,但符合市场预期,经营利润增长51%,比市场预期高2%,利润下跌33%,较预期低20%,主要是被高于预期的汇兑损失和税率所拖累。

一季度RevPAR增长3%,符合公司指引的低单位数增长,OCC提升2ppt到77%,ADR上升1%到280元人民币,复苏率约为121%,新开店为569家,在营酒店总数为9,684家,同比增长14%,比23年四季度的10%有所加速,也比24年指引的12%增长更快。

二季度增长指引相当保守,预期RevPAR持平或略有下跌,销售增长约为7%-11%,全年指引保持。

点评:二季度指引虽然保守,但公司仍具备较高竞争力,新开店和利润增长仍然强劲。

1)我们对行业的看法仍然保守,因去年基数较高,而暑假前新店开张和供应或较多;

2)但我们认为华住的表现仍然会优于行业,受惠于门店升级和翻新,策略转为更注重服务提升和大力加强企业客户的对接等;

3)业绩指引比较保守,但后续低于预期的机会较低,超预期的机会较高;

4)长线利润率提升的趋势仍在,take rate、中高端占比、加盟比例等仍在上升,尽管短期要开拓下沉市场,广告费用会略为上升。

现价估值在18倍25财年指引,对比8年平均29倍仍然偏低。

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