腾讯控股(00700.HK)公布了截至2023年12月31日四季度业绩，我们初步看起来，财报上的分歧有不少，比如净利润下行，经调整净利润增长，具体我们该如何看待这份财报呢？
一、净利润与经调整净利润的区别，到底是不是超预期呢？
腾讯本次Q4财报中体现：
1、营收1551.96亿元（人民币，下同），同比增长7%；
2、净利润为270.25亿元，同比下降75%；
3、经调整净利润426.81亿元，同比增长44% ；
图：经营情况
资料来源：公司公告从经调整净利润情况来看，这份财报挺不错的，收入与利润持续增长，但是净利润看起来2023Q4又显得有些奇怪，这里也许会让很多股东读起来感到纳闷，实际上，我们对这份财报进行解读可以很通俗的认为：
1、净利润反映会计利润，主要杂七杂八的成本都算在一起，跟其他公司类似的财报记录；
2、经调整净利润则是反映企业经营情况；
按照文本内容的理解则是如下解释，当然不想读可以略过，看上述简单的理解即可：
（净利润： 净利润（Net Income），又称为税后利润，是企业在一定会计期间内经过全部收入减去全部成本、费用、损失以及所得税后的余额。
经调整净利润： 调整后净利润则是对净利润进行进一步调整后的结果，这些调整可能包括非现金项目、一次性项目、非经常性损益、非经营性损益或其他不符合GAAP或IFRS准则要求在当期损益表中确认但可能影响企业持续经营盈利能力的因素。例如，股票期权激励费用、重组费用、诉讼赔偿、重大资产减值等特殊事件产生的费用或收益。通过调整，企业可以展示一个排除了特定非正常或非经常性项目影响后的盈利能力，这有助于投资者和其他利益相关者更好地评估企业核心业务的长期可持续盈利能力。）
那么作为股东来看，更应该关注的是企业的经营情况，净利润情况当然也不可忽视，那么我们继续研究，为什么净利润会有这么大的区别，待我们拆开财报来发现，原来是“投资收益有所影响”。
二、为什么投资收益影响这么大？
我们继续打开财报会发现，投资收益影响最大的一项在于“处置及视同处置投资公司的收益净额”，财报中给的细项解释是“视同处置本集团投资公司的总收益净额约为人民币 40.04亿元（二零二二年：人民币1,510亿元）”，我们继续发现，为什么一下子少了接近1470亿的处置收益？
图：投资收益情况
资料来源：公司公告我们打开之前的财报，发现2022年，腾讯控股其他收益╱（亏损）净额为1243亿元，2021年为1495亿元，都占经营利润超过一半，主要来自2022年分拆美团和2021年分拆京东给已有股东产生的一次性收益。
关于其他收益╱（亏损）净额的变动，腾讯在财报中解释：2022年四季度录得其他收益净额858亿元，主要是与美团相关的1066亿元处置收益，部分被对互联网服务及在线娱乐等领域的投资减值拨备所抵销。
那么这个谜底就揭晓了，腾讯的投资收益大幅度减少，主要是分配的实物股票在减少，这仅属于一次性收益，跟经营收益关系很小，如果在解读2023Q4财报时，因为过度放大投资收益的减少来看待净利润的下行，属实会“拣了芝麻丢了西瓜”。
除此外，本次财报还有个最值得看的看点是腾讯的股东回报。
三、大幅度提升的股东回报
本次腾讯的财报建议派发截至2023年12月31日止年度的股息每股3.40港元（约等于320亿港元），增长42%，并计划将股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的超1000亿港元。
我们在富途研究的前述研究内容中，曾经多次提到，长期投资收益来源于=EPS提升*估值变化+股东回报。
因此大幅度提升的股东回报将非常有助于提升腾讯的估值水平，我们亦在前述文章中呼吁上市公司注重股东回报将有助于提振自身估值水平，但是市场部分参与者认为“回购不如派息，只有派息才是货真价实的股息回报”，这里我们有不一样的看法。
由于港股回购一般要求必须注销（虽然根据最新的联交所于2023年10月27日刊发有关库存股的《上市规则》条文修订建议的咨询文件，建议修订《上市规则》，推出库存股机制并征询市场意见），那么在公司完成回购后，实际上会使得总股本下行，这样有利于EPS（每股收益）上升，且还可以规避现金分红带来的股息税成本。
以当前腾讯1000亿港元的回购注销，相对现金分红来说，港股投资者少交了10%的股息税，同时港股通投资者少交了20%，1000亿港元的回购将显著提升腾讯的估值，这也是重要的利好消息。
从更长期来看，我们还需要去了解腾讯当前的经营情况。
四、财报反应的经营情况
腾讯是以社交作为“流量源泉”驱动力公司，目前社交的护城河目前看起来还是稳固的，美中不足的是QQ端整体还是显得有些老态龙钟。
图：社交业务
资料来源：公司公告视频号亦是市场的关注重点，从财报信息中，我们可以看见视频号总用户使用时长翻番，得益于推荐算法优化下日活跃账户数和人均使用时长的增长。
腾讯为视频号创作者提供了更多的变现支持，如促进直播带货，以及将创作者与品牌进行营销活动的匹配，从网络广告情况来看，截至2023年的年度的收入同比增长23%至人民币1015亿元，该增长受视频号及微信搜一搜的新广告库存以及腾讯的广告平台持续升级所带动。除了汽车行业外，所有重点广告主行业在腾讯的广告平台上的广告开支均有所增加，其中消费品、互联网服务及大健康行业的开支显著增加。
腾讯的视频号初步站住了脚跟。
不仅如此，腾讯是一家能够显著强于经济复苏的具有弹性的公司，即经济下行期，腾讯下行的更少，经济复苏，腾讯的弹性更大，下述业务在2023年毛利率提升显著即是很好的证明。
图：毛利率情况
资料来源：公司公告我们从金融科技及企业服务业务也能看出类似的逻辑，“金融科技服务收入实现了双位数增长，得益于支付活动增加及理财服务收入增长。企业服务收入也实现了双位数增长，得益于视频号带货技术服务费的收取以及云服务的稳步增长。”
游戏方面整体则来源于国际业务的增长，国际市场游戏收入增长14%至人民币532亿元，剔除汇率影响是2%；本土市场游戏收入增长2%至人民币1267亿元，因此腾讯的游戏未来看点在“出海”和“内地爆款”是否能成。
另外一个财报中所体现的有趣之处在于腾讯的商业模式之轻，我们可以看出，腾讯在实现收入增长的时候，整体营业成本反而可以通过不断优化，财报中提到“2023Q4的收入成本同比下降7%至人民币776亿元。交易成本和渠道及分销成本上涨，被频宽与服务器成本以及内容成本的更大降幅所抵销”，我们发现腾讯在员工成本压缩节奏放缓的基础上，通过其他的措施，是能够实现整体成本下行的操作，同时节约的钱可以用于新品推广来赚更多的收入与毛利，这样的商业模式，做起来更是得心应手。
图：成本开支情况
资料来源：公司公告综合来看，腾讯基本盘稳固，通过不断压缩成本的基础上，将省下来的钱去拓新业务（如视频号等），拓海外发展，这个商业模式做起来得心应手，游刃有余，不得不说腾讯的高管团队将企业发展的路线想的还是非常清晰。
总结来看，腾讯2023Q4实际上交出了一份不错的财报，并且在股东回报上进行更多的提振，经营上护城河稳固，并且还能通过不断优化成本项，将节约的资源进行开疆拓土，这份财报体现的信息是腾讯是个“印钞机公司”，并且还将印的钞票返还给股东，属实是上市公司治理的标杆。
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