跟谁学沽空寒冬猿辅导又滋润多久陈向东、李勇：啥最香？|陈向东_新浪财经

原标题：跟谁学沽空寒冬猿辅导又滋润多久陈向东、李勇：啥最香？来源：铑财

后疫情时代，在线经济的红利风口还能持续多久？

具象在线教育，冰火两重天。

融资夏日沽空寒冬

近日，12亿美元新融资消息被爆出。如顺利实现，猿辅导将以130亿美元估值成为全球在线教育王者。

而5个月前，猿辅导刚完成20亿美元的G轮融资，高瓴资本领投，腾讯等跟投。

与资本热度并行的，还有出手阔绰的营销动作。赞助春晚、冠名冬奥会、奥运冠军站台、电梯广告循环洗脑播放……全媒体覆盖，知名度可谓一骑绝尘。

然繁华背后，质疑也不少:如此烧钱是否可持续？真实实力几何？高估值又有多少泡沫？

上述疑问，有逻辑基础。

毕竟，相比猿辅导的资本夏天，另一巨头跟谁学正在寒冬渡劫。

作为在线直播大班课领域唯一的盈利企业，开年以来连遭灰熊、香橼、浑水等十几次做空，股价剧烈震荡。截止9月9收盘，跟谁学市值187亿美元，相比8月7日盘中的337亿美元高点，近乎腰斩。

9月2日，跟谁学发布2020财年Q2财报：现金收入24.010亿元人民币，同比增长301%；净利7271 万元人民币，同比增长133%，连续9季度实现规模化盈利。截至6月30日，Q2净营运现金流入5.28亿元，同比增长172.4%。

令人玩味的是，这份飘红业绩单，竟引发股价持续下行。与遭遇做空后的股价反升形成强对比。

何以至此？

细品财报，可见些许端倪。

二季度跟谁学营业亏损1.608亿元，去年同期为营业利润1623万元。

跟谁学的转亏理由是：争夺疫情流量，毛利率有下降空间，市场营销活动的大力投入所致。

二季度，跟谁学销售费用增长超7倍，由去年同期的1.69亿元增至12.05亿元。

除大手笔烧钱，另一些“靓丽”数据也有争议，比如上文的现金收入，收入也达16.503亿元，较去年同期增长366.6%，保持连续七季度收入规模同比4.5倍以上翻倍。这个数据，目前竞品里也只有跟谁学做到了；在线K-12课程营收同比增长412.4%至13.85亿元、现金收入增长335.5%至21.96亿元。核心业务营收均实现三倍以上增长，超出一季度业绩预期。

完美得不像真的！这是沽空机构对跟谁学的统一评价。实际上，这也是往期做空机构的一贯态度，营销突然大涨、财务数据强悍，让其质疑成长的持续性及真实性。

值得强调的是，财报当日，跟谁学也披露一则信息:由于2020年2月-7月做空机构的系列报告，美国证券交易委员会（SEC）将对其进行调查，无法确定预估调查时间、结果或后果。

换言之，跟谁学的沽空质疑仍将持续一段时间。如何向外界释放更多确定性、成长价值逻辑，是一项急迫难题。

想来，首次营销端的大投放，就产生如此连锁反应。一向高调营销的猿辅导，背负些质疑也就在情理之中了。

实际上，作为新业态、新模式代表，猿辅导的自证价值考题，同样不轻松。

2019年，营收36亿元。2020年，其营收目标为100亿元。规模扩张之心，不用赘述。

而疫情风口，也让其迎来爆发期。今年3月，猿辅导大班课业务营收4.4亿，正价班付费学员超过150万，斑马AI课营收超3亿元。数据打气，似乎验证了猿辅导上述烧钱营销、规模打法的正确性，一轮轮巨融也就接踵而至。

只是，真的正确吗？

赛道与打法

某种意义上，跟谁学能上市，也有猿辅导一份功劳。

众所周知，上市前，跟谁学核心营收来自“高途课堂”的K12直播大班课。而其之所以能成功，与猿辅导的先行模式经验不无关系。

“跟谁学的杀手版的战略就是我们聚焦于在线直播大班课，我们不做一对一，我们不做小班课，我们不做线下，我们就做在线直播大班课。而在线直播大班课最大的魅力是它能够把教育里边最核心的优质教育资源用最高杠杆倍速放大。”今年6月21日，跟谁学创始人陈向东表示。

但2014年，陈向东创立跟谁学时，产品思路原没这么清洗。前期志在教育领域O2O革命者，让其产品体系凌乱，5大事业部看似大而全，但“每个人的位置都不一样，利益边际不同，各自为政现象严重。”

庆幸的是，陈向东看到了K-12大班课，从此壮士断腕聚焦一件事，只做一件事。

现在看来，这是一个成功的商业创新：质量好、效率高、成本低。直播大班课把优质师资成千上万倍放大，配以创新的“双师制”，名师授课，辅导老师大意，辅导老师承担繁重的劳动密集工作。跟谁学的盈利秘诀亦或核心竞争力，正在与此。

遗憾的是，先行者猿辅导并没将直播大课做成唯一。细观其业务架构，在资本语境下，“猿辅导”并不是一个单一产品，而是“猿辅导在线教育”这一品牌下的产品矩阵：猿辅导、小猿搜题、猿题库、小猿口算、斑马AI课等多款产品。

上网课用猿辅导，做练习用猿题库，找解题方法用小猿搜题。布局野心，显然更大。

有舆论指出，猿辅导要打造的，是一个完整的学习生态闭环。通过完整的服务流程，带给用户良好学习体验。独特的逻辑与算法，是猿辅导的竞争护城河。

愿景足够高光，但平台化的模式投入也很重，且产品众多也较难形成教学口碑。

终于，2016年猿辅导从C2C平台转向B2C网校模式，发力K-12。

赛道确定，剩下的就是打法问题。

天眼查显示的猿辅导融资历程

雷军曾表示，要么不要融资，保持足够低调；要么就融一笔花不完的钱，像美团和滴滴那样杀个痛快。

显然，猿辅导属于后者。通过一轮轮融资，其跑马圈地、大手笔营销、烧钱圈用户，快速做大规模市场，形成竞争壁垒。

然教育本身是一个“慢”行业。强体验、重口碑，品质深耕是核心要义。如何平衡快慢之间的博弈矛盾，是一个灵魂拷问。

左右取舍

陈向东的不烧论不香了？

“做教育不应该烧钱。”

2020年6月9日，跟谁学六周年发布会上，陈向东一针见血。

但实操看，上述不烧钱论似乎并不香。

财报显示，截至2019年末，跟谁学总经营费用13.6亿元人民币，同比增加479.1%。其中，销售费用10.4亿元，同比增长775%。2020年上半年，销售费用同比再增629%，至19.6亿元人民币。

如此彪悍增速，还不算烧钱吗？

不过，想来也好理解，不应烧，不代表不能烧。

实际上，这也是整个在线教育的模式之争。

在线教育看似发展迅猛，但长期面临流量贵、获客难、转化效率低三大难题。赛道玩家盈利难，已是老生常谈。

细分看，师资成本和营销成本是绕不开的两座大山。

好在，跟谁学作为在线K-12教育头部玩家已进入红利期。财报显示，2020二季度跟谁学K-12课程收入13.85亿元，同比增长412.4%，是收入的第一大来源。

大幅增长，主要得益于跟谁学的双师制直播大班课。盈利明线是名师师资的倍速放大，暗线是转嫁到辅导老师的细琐任务指标，进一步摊薄成本。

另一方面，往期看，跟谁学也很少打价格战。其客单价一直处于行业中上游，单小时课程价格平均50-95元，超过单小时30-45元的行业平均值。

可以说，跟谁学实现盈利，与这套开源节流的“组合拳”关系密切。而上文的营销费大增，也是其2020Q2营业亏损的原因所在。

往期看，陈向东曾是新东方“二号人物”，老师气息浓郁；而李勇曾就职网易，更懂营销层面如何打透。创始人出身上的分野，足够解释跟谁学与猿辅导的发展调性。

陈向东向左，将细分品质、盈利策略作为先行指标；李勇向右，通过营销大渗透，快速构建在线教育的品类联想，抢占消费者心智。

李勇冷思

猿辅导还能滋润多久？

这也决定了两者的资本路径，2014年成立的“后浪”跟谁学，2019年快速上市。

2012年的“前浪”猿辅导，对融资仍有热情。

或许在李勇看来，如果现在还需跟市场解释很多，这样的上市猿辅导不愿意做。“我们希望我们的财务状况，各方面的情况，对市场来说非常简单，才会去上市。越早上市的过程就越累，越晚过程就会越简单。”

看看跟谁学的目前处境，上述言论不无道理。而潜台词的另一面是，猿辅导目前的财务情况，也还不够简单。尤其是大额的营销费用的ROI，想来并不乐观。

问题在于，看似更滋润些的猿辅导，改变时间可能也不多了。

估值越高，责任越大，猿辅导的发展压力不小，这从其频频大手笔营销中可见端倪。更大隐患在于，上市公司的多维监管、虽苛刻却不是坏事。可以让企业时刻保持敬畏与精进，快速迭代升级，在磨炼中不断向优质靠近。反观猿辅导，宽松环境、不透明的财务数据，也可能让其问题隐患常存，丢失改变的精准性与感知隐患的敏感性。而这对一家四新企业而言，往往是危机甚至下坠的开始。

比如滴滴，融资已超12轮至今仍未上市。与规模王者并行的还有诸多品控漏洞、亏损及业绩天花板等问题。从此看，130亿美元估值背后，猿辅导也有种种发展隐患、泡沫隐忧。如何价值匹配、实力精进，值得冷思。

专家表示，在线教育下半场，师资与模式已成比拼核心。一旦过了“跑马圈地”阶段，课程、产品、服务自然会成为用户活跃与留存的考察重点。

一句话，不能为了流量争夺而蒙眼狂奔。

归根结底，在线教育成败落在用户体验上。陈向东、李勇的愿景梦想，最终都要看用户、看市场买不买账。

如何念好快慢经

看看投诉平台上，用户对两者产品质量、售后服务等方面问题的种种吐槽，不乏不确定性思考。

同时，管理层面，跟谁学的狼性文化也一度引起热议。办公室常备帐篷等物资，让人感叹熬夜加班的工作强度。重压之下，能留住多少人才？

而多年未盈利的猿辅导，焦虑感也不轻。趁着疫情风口，部分课程提价，加快变现步伐。但靠补贴圈来的大部分用户综合，消费粘性有多高呢？

敏感的师资问题，也为人诟病。除了名师出走风波，还是师资水平质疑。早在2017年，就有媒体曝光出猿辅导部分讲师的教师资格存疑。猿辅导曾声称官方平台讲师均来自国内前20%的知名高校，被曝光后收敛不少。官网一句“1%录取率聘用一线资深师资”，令人玩味。

不能发现，即使贵为王者，跟谁学、猿辅导也还是一些早期野蛮生长的痕迹。

一定意义上说，这也是行业尴尬所在。放眼望去，产品同质化、售后服务粗放、师资参差不齐、行业标准化缺失等依然是行业吐槽重点。也是龙头企业成长不稳、发展受限，各种质疑的根源所在。

在铑财看来，在线教育极为特殊。互联网思维、大数据赋能让其打破时空限制、师资分享力几何级裂变，个性化、多元化、圈层化的强大势能让其充满颠覆价值，也是资本热捧的逻辑所在。但难以标准化的产品交付、经验沉淀短板等，也易引发用户的“不满意”。而一味新快模式的速度扩张、烧钱获客打法，更易吸引大批“薅羊毛”用户，导致资源浪费亏损与“中途抽身”差评。从而背离教育本质、路径走偏。

如何把好模式，做好做扎实。一句话，还有回归教育初心，摒弃短视、短利，不被快字当头的资本利益裹挟，走出一条产品品质、服务口碑的沉淀“慢”路径。这是回复一切质疑的根本，也是两者价值最香的所在。

个中取舍，铑财将持续关注。