国君晨报 | 中通快递（ZTO.N）|国泰君安证券_新浪财经

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原标题：国君晨报 | 中通快递（ZTO.N）来源：国泰君安证券研究

重点推荐：

1、中通快递。交运郑武团队认为公司作为电商快递行业规模第一的企业，其领先优势有望在未来三至五年加速扩大。规模领先的背后，是公司过去17年坚守的“同建共享”文化。预测2020-2022年归母净利润为57.5/65.8/72.0亿元，目标价41.08美元，增持评级。

公司研究（海外）：中通快递（ZTO.N）《中通快递的秘诀——企业文化》2020-07-29

上调目标价，维持“增持”。

中通快递作为电商快递行业规模第一的企业，其领先优势有望在未来三至五年加速扩大。规模领先的背后，是公司过去17年坚守的“同建共享”文化。我们预计中通快递2020-22年归母净利润为57.5/65.8/72.0亿元（此前预测2020/21年55.6/64.4亿元）。基于PE估值法，考虑中通长期竞争优势与抗风险能力，我们认为中通快递合理市值为2222亿元，按6.9的汇率计算，上调目标价至41.08美元，维持“增持”评级。

春秋末期，战国将至，份额分化即将加剧。

2020年是电商快递行业竞争格局变化的分水岭。在此前的“春秋时代”，一线快递集体战胜二线快递，享受行业红利；在此后的“战国时代”，一线快递内部，将进行“五进三”，甚至“三争一”的角逐。行业将在越来越激烈的竞争中完成出清与分化。

企业文化才是“战国时代”胜出的关键。

企业若要在竞争激烈的“战国时代”逆势扩张，不仅需要上市公司拥有充足的资本进行产能投资，更需要加盟商信任总部，不畏激烈竞争，大胆投资明天，与总部共同成长。加盟商的投资源自于对总部的信任，信任来自多年来对加盟商的产权保护与持续赋能。在加盟制快递超长期视角下，企业文化是比规模经济更底层、更长维度、更难受到资本影响的竞争力。

“同建共享”缔造信任基石，助力中通决胜战国。中通快递拥有成本、效率、规模优势，这些优势的底层来源，是过去17年的发展中，深刻地理解加盟模式，一以贯之地坚持“同建共享”文化，缔造平台与加盟商的信任关系。这种久经考验、难以复制的信任关系，是助力中通过去、现在、未来超长期发展的最重要基石。

风险因素。行业价格战加剧；电商资本干涉；政府管制的可能性。

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