原标题：穆迪：首予平安不动产资本“Baa3”发行人评级，展望“稳定” 来源：久期财经
久期财经讯，6月15日，穆迪首次授予平安不动产资本有限公司(Pingan Real Estate Capital Limited，简称“平安不动产资本”)“Baa3”发行人评级。
同时，穆迪已授予该公司拟发行的20亿美元中期票据(MTN)计划的临时“(P)Baa3”高级无抵押评级。平安不动产资本的子公司Fuxiang Investment Management Limited或Fuqing Investment Management Limited(以下简称“Fuqing Investment”)根据该MTN计划发行票据。上述MTN计划和根据该计划发行的票据将由平安不动产资本提供无条件且不可撤销的担保。
此外，上述MTN计划和根据该计划发行的票据将由平安不动产有限公司(Ping An Real Estate Company Ltd.，简称“平安不动产”，Baa2 稳定)提供维好协议和流动性支持承诺。如有需要，中国平安保险(集团)股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Company of China, Ltd.，简称“中国平安”，02318.HK，601318.SH)也能够通过维好协议向根据该MTN计划发行的票据提供支持。
穆迪还授予Fuqing Investment拟发行、平安不动产资本提供担保的票据“Baa3”高级无抵押评级，该票据归属于上述MTN计划。拟发行的票据将由平安不动产提供维好协议支持和流动性支持承诺。
所有展望均为“稳定”。
拟发行票据的净收益将用于现有债务进行再融资和一般营运资本。
评级依据
穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示：“平安不动产资本的Baa3发行人评级主要反映了其独立信用质量以及三个子级的提升，以反映我们的预期，即该公司在压力时期将获得平安不动产的支持。”
Kaven Tsang补充道，“平安不动产资本的独立信贷质量反映了(1)其企业规模较小，(2)由于其作为平安不动产海外融资平台的作用，债务杠杆率很高，(3)鉴于平安不动产资本通过合资企业进行投资，其对被投资房地产项目的控制和透明度有限，这与该公司和平安不动产的密切联系带来的好处相平衡，包括来自平安不动产的强大运营支持和良好的市场融资渠道。”
平安不动产资本对房地产项目的投资存在行业风险和执行风险。然而，由于平安不动产在房地产投资方面的良好记录和经验丰富的管理团队，这些风险得到了缓解。平安不动产资本还与国际知名的房地产公司合作，这些公司在管理业务和运营风险方面具有良好的执行能力。
鉴于其作为离岸融资平台的作用，平安不动产资本的债务杠杆率很高。穆迪预计，未来2-3年，平安不动产资本基于市值的债务杠杆率(MVL，按净债务/投资组合资产的估计市值衡量)将从2019年的53%升至65%-70%。未来2-3年，其预计(FFO+利息)/利率的比率也将保持在0.7-0.8倍的较弱水平。该公司与平安不动产的密切联系带来的好处(包括平安不动产的强大运营支持和良好的市场融资渠道)，缓解了财务指标薄弱的挑战。
穆迪对平安不动产提供支持的预期是基于以下因素：(1)平安不动产资本是平安不动产的全资子公司，(2)平安不动产资本作为平安不动产唯一的海外投资和融资平台的战略重要性，(3)平安不动产资本与母公司的高度整合，反映在平安不动产对子公司的管理控制上，(4)平安不动产向子公司提供财务支持的过往记录。
具体而言，自2013年12月成立以来，平安不动产已向平安不动产资本注入了总计3.8亿美元的股本。过去的3-4年里，该公司还通过提供维好协议和流动性支持承诺，向平安不动产资本发行的约11亿美元债券提供支持。
平安不动产提供支持的能力体现在其“Baa2”发行人评级上，该评级包括该公司的独立信用质量，以及基于中国平安可能提供支持的三个子级的提升。
在治理考虑方面，“Baa3”发行人评级因素包括：平安不动产资本完全由平安不动产所有、鉴于该公司通过合资企业进行投资，被投资房地产项目的透明度较低，以及关联方交易水平较高。
平安不动产资本与平安不动产(与中国平安紧密整合)的紧密整合缓解了上述风险。中国平安拥有强大的公司治理结构、风险管理实践和内部控制措施，以降低治理风险。
平安不动产资本的流动性依赖于其获得资金的良好渠道和来自平安不动产的支持。
截至2019年底，平安不动产资本持有2.57亿美元现金(包括受限制现金)足以覆盖该公司2.09亿美元的短期债务。然而，该公司不得不通过举债为新投资提供资金，并维持资产负债表的流动性。
平安不动产资本的“Baa3”发行人评级不受运营公司债权从属风险的影响，原因是平安不动产的财务支持很可能通过平安不动产资本流入，而不是直接流向运营公司，从而减轻结构从属可能导致的预期损失的任何差异。
就平安不动产通过维好协议提供的支持而言，穆迪认为，维好协议提供的保护力度弱于债券支付义务的明确担保。维好协议的执行也可能面临广泛的法律和程序的不确定性，尤其是因为中国目前缺乏执行此类协议的法律先例。
稳定的展望反映了穆迪的预期，即平安不动产资本将保持与平安不动产的密切联系和战略重要性，因此在需要时将获得平安不动产的强有力支持。稳定的展望也反映了穆迪的预期，即平安不动产将保持其强大的支持能力，这反映在其“Baa2”发行人评级和稳定展望。
可能导致评级上调或下调的因素
如果(1)平安不动产资本的独立信用质量显著改善，如现金流稳定性改善以及投资组合规模和多样化增加；(2)平安不动产评级被上调；以及(3)母公司提供支持的可能性增加，则平安不动产资本的评级可能被上调。
平安不动产资本的独立信用质量改善的迹象包括：估计的MVL持续降至60%以下，(FFO+利息)/利息持续升至1.0-1.5倍以上。
另一方面，如果(1)平安不动产评级被下调；(2)平安不动产提供支持的可能性降低，这反映在平安不动产对平安不动产资本的所有权减少，或平安不动产资本的战略重要性降低；或(3)平安不动产资本的独立信用质量恶化，如投资组合质量恶化或被投资项目现金流恶化。
平安不动产资本独立信贷质量恶化的迹象包括：估计的MVL持续升至75%-80%以上，或(FFO+利息)/利息持续降至0.5倍以下。
平安不动产资本有限公司于2013年12月成立，根据中国香港地区法律注册为有限责任公司。该公司是平安不动产有限公司的全资子公司，是平安不动产在中国境外投资、控股和融资的主要海外子公司。其业务包括房地产相关长期投资。平安不动产资本还协助中国平安保险(集团)股份有限公司寻求收购海外资产的机会。
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