吉利大跌 真的要远离汽车股吗？

　　来源：富途资讯

　　原标题：吉利大跌，真的要远离汽车股吗？

　　吉利昨晚公布了盈利预警，预计中期业绩减40%，并下调销量目标10%。一时间，很多人可能认为吉利的黄金时代已经终结。作为一个吉利多头，虽然有预感今年业绩不好，但这个跌幅还是让我挺意外。

　　下跌原因

　　今年车市比去年更加惨淡，整体需求萎缩、国六切换，车企压力很大。吉利1-6月共销售汽车65万台，同比减少15%，公司解释是为经销商减库存导致。

　　吉利的产品力是自主里最好之一，但就今年表现看，实在是打脸、、、因为日系、德系，以及老对手长城上半年都有不错的销量增长。除那几个共性因素，我也在思考今年是不是有新的问题抑制了吉利销量。

　　吉利月度销量：

　　

　　首先，我觉得国六切换除给行业造成扰动，更严重的是合资国五车型的大范围促销对自主品牌产生抑制。我自己的理解是，在对合资形成根深蒂固的节油、低维保印象后（尤其日系），当车企同时降价，大家对合资的购买欲再次被激发：趁着降价，要不多加点上途观？最近我身边就有几个朋友是这样。不仅是汽车，手机也一样。例如苹果，在建立很高认可度、忠诚度后，前阵子一降价销量就明显上来。

　　所以在上半年这波合资降价中，自主的市场份额被压缩，尤其是吉利，因为它有还有最接近合资定价的领克。至于长城为什么还能增长，是不是它的折扣更大？

　　按盈利预警给的中期业绩-40%测算，得到上半年单车净利润6140元，同比减少29%。除降价促销，吉利去年从母公司收购几个发动机、整车工厂，会导致产能利用率大幅下滑，折旧摊销加大侵蚀利润。我们都知道车企规模效应很明显，所以今年销量可能只减少10%，但利润却数倍地减少。

　　

　　真要敬而远之吗

　　吉利的颓势，表明行业进入黑暗时刻，我自己也倾向于未来1-2年下跌趋势很难扭转。

　　从人均保有量角度，我之前文章介绍了2020年之前行业复合增速应该在3-5%，2020年后维持0.5%左右（举步维艰的汽车业，凉凉…），所以即使长远看，也已经进入低增长、波动加大的成熟期，自然很难再出现机会。

　　

　　上述观点没错，不过这个结论更多是指增量转存量后，系统性机会消失，而结构性机会一直都在。

　　参照发达国家，日本在60-70年代处于行业整合阶段，欧洲在70-80年代整合，洗牌的最终结果是，美、德、日汽车市场的车企数量大幅减少到2-3家龙头，同时形成一家市场份额超过或接近30%的自主车企，并且本土品牌份额合计超过50%。

　　

　　

　　从格局看，目前行业刚进入洗牌阶段，这期间企业的经营回报最低。但按照国外经验，未来自主车企最终也只会剩余3-5家（目前15家以上），并且市场份额最大的将是自主品牌，可能达到30%，年销量1000万辆，这个体量对吉利、长城都是9倍的成长空间。

　　所以对汽车股敬而远之只是短期，当有企业在洗牌中跑出来时，相信仍然是超预期机会。

　　短期策略

　　虽然长远看好吉利，但考虑短期竞争烈度提升、业绩下滑，相应要下调对公司预期和估值，只有达到一定折价，才有投资价值。

　　下图是自主车企和美、日车企业绩、估值对比，暂时给予吉利接近成熟海外车企9倍估值，那就意味公司当前股价具有22%的下跌空间。只有整合结束，自主再次迎来较好业绩增长，估值才会提升。