2024 年上半年收入微增，费用管控下推动归母净利增长5%。2024 年上半年实现收入6.57 亿（+1.3%），归母净利润1.39 亿（+5.0%），在带量采购推动下，进口替代加速，公司产品的手术量需求持续增长，集采产品销售进一步增长，同时通过积极的市场开拓，公司海外收入持续增长。人工关节接续采购于上半年完成，根据续约结果，各中标厂家价格趋于一致，公司产品全线中标，且主流中标产品价格有明显提升，公司在所有品牌中医院需求报量保持第一梯队，巩固了市场份额。随着医疗行业监管整顿的推进，行业的透明度和规范性得到显著提升，上半年手术量较2023 年下半年有所恢复。
通过集采加速提升国内中高端市场的市占率，大力拓展海外市场。分品类看，上半年髋关节植入物实现收入3.59 亿（+5.2%），膝关节植入物实现收入1.96亿（-7.2%），上半年髋膝关节植入手术量环比有所复苏，公司通过常规集采产品配合高端3D 打印产品，加速进口替代，三甲医院手术量贡献逐年提升，在经济发达省份如广东、上海、浙江等的手术植入市场占比显著上升。
24H1 脊柱和创伤类植入物实现收入0.69 亿（+37.6%），公司推出3DACT Bio具有生物活性功能的第二代3D 打印脊柱产品，上半年新进入医院56 家，其中省级医院30 家，3D 脊柱产品在国家级和省级重点医院的植入数量明显上升。24H1 定制产品及服务实现收入0.17 亿（-40.6%），主要受到国内医保政策的影响，但凭借ICOS 个性定制化服务策略快速拓展海外市场。上半年公司海外收入达1.23 亿（+8.7%），占比达18.8%（+1.3pp）。
净利率同比回升，除财务费用率外的三费率均有所下降。2024 年上半年公司毛利率为60.6%（同比-1.3pp），主要是集采产品占收入比重的增加导致毛利率小幅下降。销售费用率17.1%（同比-0.9pp），主要是由于市场开拓和推广活动在上半年有所减少。管理费用率9.7%（同比-0.6pp），研发费用率11.0%（-0.6pp）。财务费用率-1.5%（同比+1.2pp），主要是受汇率变动的影响。净利率为21.2%（同比+0.8pp），在变化的宏观环境和行业政策下公司积极进行费用管控，推动盈利能力回升。
投资建议：公司是中国第一家将3D 打印技术商业化的人工关节领域龙头，借助集采提升市场份额，巩固龙头地位，海外业务和数字化骨科将成为新增长点。维持盈利预测， 预计2024-26 年归母净利润为2.65/3.48/4.43 亿元，同比增长45.7%/31.0%/27.3%，当前股价对应PE为14.8/11.3/8.9 倍，公司集采风险出清，维持“优于大市”评级。
风险提示：关节产品放量低于预期；市场竞争风险；研发不及预期。
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