油价有底是估值修复的前提,投资油股票已经从炒油价,转为油气田公司的内在价值分析。中海油在多个维度都优于康菲石油、西方石油,且当前估值低于这两家公司,内在价值更高。
1. 24Q2起,油价经历暴跌-企稳-反弹,油价底部再次确认;中海油H再创新高,中海油A也回到前高,中海油股价与油价进一步“脱钩”。我们认为,投资者已经逐步形成了“油价有底+估值修复,从炒油价买油股票转为从油公司的内在价值(PV10)出发买油股票”,当前及未来对于三桶油股票的估值分析比油价短期波动影响更重要。
2. 我们观察到,在油价暴跌-企稳-反弹后,巴菲特从坚定看好油价、坚持价值投资和内在价值分析的角度增持了西方石油。而中海油从多个维度来看,都较西方石油具有优势。此外,中海油的估值不管从PE、还是PV10的角度,估值都低于康菲石油、西方石油,且中海油具有较高的股息率&成长性。因此,我们坚定看好中海油的内在投资价值。
中海油比康菲石油、西方石油更加优秀的3个方面:
1. 油气资源储量和产量结构:中海油的油占比更高,油和气占比约80%和20%,康菲和西方石油的油和气占比为50%和50%,未来油强气弱。
2. 产量和储量未来增长潜力:中海油未来产量增速更快,且海上比陆地、页岩油新发现油田和储量增长潜力更大。
3. 桶油成本:中海油更低,主要是海上油田和页岩油资源禀赋的差异,也有中海油持续逆势扩张提高资本开支效率的因素。
中海油H在历史高油价时期估值与康菲石油、西方石油相近,当前估值低于康菲石油、西方石油,且中海油各方面更优,估值仍具备修复空间。
标的推荐:中国海油(28.410, -0.71, -2.44%)/中国海洋石油(600938.SH/0883.HK)。根据公司增储上产&新项目推进情况,我们维持2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元,按2024年8月28日收盘价对应A股PE分别9.4、8.6、8.1倍,对应H股PE分别6.2、5.66、5.35倍。公司盈利能力显著,成本管控优异,维持“买入”评级。
风险提示:地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰;宏观经济增速下滑,导致需求端不振;OPEC+联盟修改石油供应计划的风险;美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险;新能源加大替代传统石油需求的风险;全球2050净零排放政策调整的风险。
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