光大环境(00257)运营收入占比提升，应收账款加速回流|光大_新浪财经

事件：

2024年8月26日，光大环境发布2024年中期业绩：2024年上半年，公司实现营业收入156.12亿港元，同比下降4%；实现归母净利润24.54亿港元，同比下降12%；董事会宣布派发截至2024年6月30日止六个月之中期股息每股14港仙，较去年同期持平；派息率为35%，同比提升4pct。

投资要点：

运营收入占比提升，收入结构优化。2024年上半年，公司运营服务收益、建造服务收益和财务收入分别为94.6亿港元、35.8亿港元和25.7亿港元，占总营收比例分别为61%、23%和16%，建造收入占比较2023年同期下降2%，运营服务收益占比上升2%，运营服务收益占比进一步提升，公司逐步迈入运营阶段。

核心业务指标稳中有升。2024年上半年，公司生活垃圾处理量达2800万吨，同比增加9%；农林废弃物处理量约390万吨，同比增长4%；发电量约136亿千瓦时，同比增长5%，供热供汽量同比增长逾60%；污水及垃圾发电项目渗滤液处理量约8.4亿立方米，与去年同期基本持平；环保装备外销合同额较2023年上半年增加9%。

积极拓展市场，稳居行业龙头。2024年上半年，公司共落实新投资项目8个，投资总额约16.11亿元，涉及污水处理、生物质综合利用、零碳园区建设、储能等领域；新增合同金额约3.92亿元，新增业务涵盖环境修复、技术咨询、工程咨询、设备供货、电池回收与再利用等类别。截至2024年6月30日，公司投资落实的环保项目共600个，总投资约1,622.72亿元，其中垃圾发电项目191个(含委托运营项目)，设计日处理生活垃圾15.89万吨。

投运项目占比高，新增项目较少。1)环保能源：截至2024.6.30，该板块共投资落实281个项目，总投资额约983.24亿元，另承接2个委托运营项目、2个EPCO项目；项目设计规模合计处理生活垃圾约5378万吨/年，其中，已投运项目规模约5037万吨/年，在建项目规模约208.05万吨/年。2024H1，环保能源新增开工项目5个，设计生活垃圾处理规模1000吨/日，餐厨垃圾处理规模375吨/日；建成投运项目11个，设计处理生活垃圾3700吨/日，处理餐厨垃圾425吨/日。2)光大水务：截至2024.6.30，该板块共投资落实169个项目，总投资额约321.51亿元，另承接7个委托运营项目，3个EPCO项目；项目设计规模为年处理污水23.73亿立方米，年供中水1.15亿立方米，年供水3.1亿立方米，年处置污泥79.39万吨等。

其中，已投运项目设计处理规模22.29亿立方米/年，在建项目设计处理规模3.87亿立方米/年。2024H1，光大水务新增项目3个，总投资约13.71亿元，新承接各类轻资产业务合同合计约3025万元，新增污水处理能力20万立方米/日。3)绿色环保：截至2024.6.30，该板块共投资落实145个项目，总投资额约311.76亿元，项目设计规模为年处理生物质原材料820.98万吨，年处理生活垃圾421.58万吨，年处置危固废246.64万吨，光伏发电、风电及储能项目装机容量达276.05MW。2024H1，绿色环保板块新增开工4个项目，涉及光伏发电装机容量60.19MW、储能项目装机容量2.2MW与2项环境修复工程；另有4个项目建成投运，设计规模为年处理生物质原材料14.6万吨，光伏发电装机容量9.59MW，3项环境修复工程完成并交付。

毛利率有所下降，应收账款回款加速。2024年上半年，公司毛利率为38.73%，同比下降5.41pct。公司旗下绿色环保板块3月结算国补欠款15.34亿元，为近几年收回最大一笔国补欠款；环保能源、环保水务应收账款回收额同比提升约11%、21%。

盈利预测和投资评级：我们认为，公司现金流改善明显，国补回款超预期，且分红率高，投资性价比高；预计公司2024-2026年营业收入分别为318.68/319.65/306.16亿港元，归母净利润分别为42.02/43.72/43.85亿港元，对应PE分别为5.16/4.96/4.95倍，维持“增持”评级。

风险提示运营收入提升进度不及预期；毛利率下滑风险；应收账款回收进度不及预期；分红率下滑风险；建造收入下滑幅度超过预期风险。