意见领袖丨张瑜
报告摘要
7月工业企业利润数据：利润增速小幅回升
7月，规模以上工业企业利润同比增长4.1%，6月为3.6%，1-7月累计增速为3.6%。库存方面，截止至今年7月，库存同比为5.2%，前值为4.7%。
量、价、利润率拆分来看，价平量落，收入增速偏低，利润率依然偏低。PPI同比，7月同比为-0.8%，6月为-0.8%。工业增加值7月增速为5.1%，6月为5.3%；收入端7月增速为2.9%，6月为2.9%。利润率方面，7月为5.31%，去年同期（可比口径）为 5.25%。利润率拆分来看，7月毛利率为14.3%，去年同期为14.8%；费用率为8.29%，去年同期为8.55%；其他损益收入比为0.71%，去年同期为1.04%。
分行业来看，7月，采矿业利润增速有所回落，同比为-0.8%，6月为24.9%。细分行业来看，制造业增速为5.0%，前值为0.8%。电热气水增速为7.1%，前值为1.1%。7月制造业业下游增速好于中下游。其中制造业上游增速为-1.9%，前值为4.2%。制造业中游增速为3.4%，前值为-6.3%。制造业下游增速为17.6%，前值为7.11%。
利润点评：平稳期之后，或迎新的考验
对于今年前7个月的利润表现，整体而言偏平稳。1-7月累计增速为3.6%，与工增+PPI基本接近（1-7月工增累计增速为5.9%，PPI累计同比为-2.0%）。月度数据来看，6月、7月，利润增速都小幅回升。但未来几个月，对于利润读数而言，或面临几个考验，这些考验中，尤其是投资收益集中入账带来的高基数较为值得关注。
（一）考验一；PPI同比回升之路可能较为曲折
第一个考验来自物价，3月至今，PPI同比持续收窄中，到7月，收窄至-0.8%。但受翘尾因素影响以及偏弱的需求影响，9月开始，PPI同比降幅或仍会有所走阔。考虑到PPI影响企业的收入、企业的利润率，PPI同比走弱对利润增速的持续回升将形成掣肘。
（二）考验二：产销率依然偏低，库存或在积压
第二个压力来自库存端。从工业部门的数据来看，今年以来，产销率一直偏低。1-7月，产销率累计同比为-0.6%。6月、7月，产销率都处于历史偏低水平。
偏低的产销率，一方面，工业部门库存在增加。7月末，工业企业产成品库存增速上行至5.2%，去年12月末为2.1%。另一方面，可能也在反映制造业下游（如零售商）库存在增加，考虑到国内缺少批发零售商的库存数据，我们从间接角度予以观察。2季度，根据统计局数据，2季度，批发零售业名义GDP增速为5.3%，但2季度社零增速为2.4%。批发零售业增速远高于零售增速，反映零售商库存在增加。偏低的产销率以及库存的回升，或意味着工增转为收入的难度在加大。
（三）考验三：投资收益面临高基数
第三个考验来自去年投资收益的集中确认带来的高基数（主要是8月、11月）。如去年11月，统计局解读，“从当月看，工业企业利润加快回升，加上投资收益相对集中入账，11月份规上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长。”
从数据上看，是单位收入的其他损益（越低越好，包含资产减值等）在去年8月、11月出现异常偏低。
风险提示：工业品价格下跌，产能利用率下行。
报告目录
报告正文
一、利润或迎新的考验
（一）考验一：PPI同比回升之路可能较为曲折
第一个考验来自物价，3月至今，PPI同比持续收窄中，到7月，收窄至-0.8%。但受翘尾因素影响以及偏弱的需求影响，9月开始，PPI同比降幅或仍会有所走阔。考虑到PPI影响企业的收入、企业的利润率，PPI同比走弱对利润增速的持续回升将形成掣肘。
（二）考验二：产销率依然偏低，库存或在积压
第二个压力来自库存端。从工业部门的数据来看，今年以来，产销率一直偏低。1-7月，产销率累计同比为-0.6%。6月、7月，产销率都处于历史偏低水平。
偏低的产销率，一方面，工业部门库存在增加。7月末，工业企业产成品库存增速上行至5.2%，去年12月末为2.1%。另一方面，可能也在反映制造业下游（批发商、零售商）库存在增加，考虑到国内缺少批发零售商的库存数据，我们从间接角度予以观察。2季度，根据统计局数据，2季度，批发零售业名义GDP增速为5.3%，但2季度社零增速为2.4%。批发零售业增速远高于零售增速，反映零售商库存在增加。
偏低的产销率以及库存的回升，或意味着工增转为收入的难度在加大。
（三）考验三：投资收益面临高基数
第三个考验来自去年投资收益的集中确认带来的高基数。投资收益反映在一次性损益中（该科目包括投资收益、资产减值等，数值越大，利润越低。投资收益越高，数值越小，利润越高）。
去年8月，11月，其他损益与收入的比值出现异常（偏低，来自投资收益偏高）。这意味着，若今年8月与11月单位收入损益比回归正常，则利润增速会偏低。
二、7月工业企业利润数据点评
（一）整体情况：利润增速有所回升
7月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长4.1%，6月为3.6%，1-7月累计增速为3.6%。库存方面，截止至今年7月，库存同比为5.2%，前值为4.7%。
分所有制看，7月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为5.87%，前值为11.3%。外商及港澳台工业企业利润增速为4.23%，前值为5.28%。私营工业企业利润增速为9.8%，前值为3.8%。
量、价、利润率拆分来看，价平量落，收入增速偏低，利润率依然偏低。PPI同比，7月同比为-0.8%，6月为-0.8%。工业增加值7月增速为5.1%，6月为5.3%；收入端7月增速为2.9%，6月为2.9%。利润率方面，7月为5.31%，去年同期（可比口径）为5.25%。利润率拆分来看，7月毛利率为14.3%，去年同期为14.8%；费用率为8.29%，去年同期为8.55%；其他损益收入比为0.71%，去年同期为1.04%。
（二）行业情况：制造业下游增速较高
从行业情况看，7月，采矿业利润增速有所回落，同比为-0.8%，6月为24.9%。细分行业来看，制造业增速为5.0%，前值为0.8%。电热气水增速为7.1%，前值为1.1%。
从利润占比来看，7月变化不大，制造业中下游合计占比为51.1%，前值为54.2%。采矿以及制造业上游合计占比为35.3%，前值为36.0%。从利润增速来看，7月制造业业内部下游增速好于中下游。其中制造业上游增速为-1.9%，前值为4.2%。制造业中游增速为3.4%，前值为-6.3%。制造业下游增速为17.6%，前值为7.11%。
具体内容详见华创证券研究所8月28日发布的报告《【华创宏观】利润或迎新的考验——7月工业企业利润点评》。
(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)
责任编辑：张文
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