光大环境(00257)2024年中报点评：自由现金流转正，中期派息比例提至35%_新浪财经

投资要点

事件：2024H1公司实现主营营业收入156.12亿港元，同比-4%，归母净利润24.54亿港元，同比-12%。

2024H1运营和财务收入占比提至77%，经营指标稳健增长。2024H1随着固废领域在建规模的下降，公司建造收入35.8亿港元(-13%，下同)，占主营收入23%(-2pct)，运营收入94.6亿港元(-0.3%)，占主营收入61%(+3pct)，财务收入25.7亿港元(-4%)，占主营收入16%(-1pct)，运营和财务收入占比提升，盈利结构进一步优化。公司运营指标保持稳健增长，业绩下滑主要受建造非现金收入下降的影响，①环保能源：2024H1环保能源板块运营收入48.6亿港元(+7%)，生活垃圾处理量2598万吨(+9%)，上网电量84亿度(+6%)，2个垃圾发电项目获批调增处理费。②绿色环保：2024H1垃圾处理量206万吨(+16%)，生物质原材料处理量388万吨(+4%)，危固废处置量25万吨(+33%)，蒸汽供应量171万吨(+22%)，上网电量33亿度(+3%)。③环保水务：2024H1污水处理量8.35亿m3(-1%)，中水供应量约2200万m3(+4%)，光大水务旗下2个污水处理厂获批上调水价，幅度介于11%-31%。

加强应收管控，回款加速。公司应收账款回款率从2023H1的79%提高到2024H1的85%，2024年3月，绿色环保板块的16个项目取得了15.34亿元生物质国补回款，2024年7月，垃圾焚烧和绿色环保生物质板块取得2.4亿元的国补回款。

2024H1自由现金流转正，中期派息比例提至35%。2024H1还原后真实的经营性现金流净额37.50亿港元，资本开支27.79亿港元，自由现金流9.71亿港元，实现首次转正。24H1每股中期股息14港仙，同比持平，分红比例同比提升4pct至35%。

固废龙头建造高峰已过，运营增长主导业绩稳定，资本开支下降自由现金流转正逻辑兑现中。固废龙头规模领先，截至2024H1公司环保能源和绿色环保板块在手垃圾焚烧规模15.89万吨/日居全球首位，其中环保能源板块垃圾焚烧项目已投运13.80万吨/日，在建0.57万吨/日。经营效率同业领先，2024H1垃圾发电项目入炉吨发446度/吨，综合厂用电率15%(同比持平)；供热供汽量同比增长超60%，提供增量收益。建造下滑影响2022年已集中消化，运营项目积累夯实业绩基础。2024H1自由现金流首次转正，内生分红能力提升。2017年以来公司分红比例维持30%+，股息率(TTM)6.2%，PB0.4，对应2024年PE5倍，对标海外龙头WM分红及估值存较大提升空间。(估值日期：2024/8/29)

盈利预测与投资评级：固废龙头盈利结构优化，自由现金流转正，有望迎来估值修复。考虑公司建设收入下降节奏，我们将2024-2026年归母净利润预测从44.68/45.64/46.97亿港元下调至41.80/43.01/44.76亿港元，对应5/5/5倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：应收账期延长，资本开支超预期上行，资产减值风险等。