核心观点
利息及手续费收入增长显著，受债务成本影响公司租金收益率仍处低位。1)1H24，公司实现营业收入11.74亿美元，+10.67%YoY，实现归母净利润4.60亿美元，+75.87%YoY。2)1H24飞机出租率为99.1%(去年同期为99.0%)；受全球高息影响，1H24债务成本为4.6%，+0.7pctYoY，租金收益率与净租赁收益率分别为9.75%与7.00%(去年同期分别为9.78%与7.00%)，仍处于历史低位。3)1H24公司年化ROE为15.58%，净利率为39.18%(去年同期年化为9.91%与24.66%)。4)1H24公司实现飞机租金收入、利息及手续费收入及处置飞机收益分别9.28/1.32/0.56亿美元，同比分别-1.31%/+118.71%/+300.72%。飞机交付与出售数量回升，订单簿、新签租赁承诺等指标显示公司经营稳步进行。
1)1H24公司完成资本开支8亿美元，同比-50%，2H24已承诺资本支出19亿美元，全年目标资本支出总额40亿美元。2)1H24，公司飞机交付与出售节奏回暖，至1H24现役自有机队为429架，较年初净增3架，其中飞机交付19架(订单簿交付12架，购机回租交付7架，包含交付时直接购买1架)，出售15架。3)截至1H24，公司订单簿飞机数量为219架，较年初减少5架，占自有机队的比重下降至34.0%，但较21年底的104架已然翻倍。订单簿作为先行指标，表明公司的经营恢复稳健。4)1H24公司新签租赁承诺55单，同比增长10单。
公司平均剩余租期与机队平均机龄等指标仍未迎来拐点，但持续看好经营质量修复。1)公司平均租约剩余租期已由2020年末的8.6年降至1H24的7.9年，仍保持
行业领先水平。2)公司机队平均机龄已由2020年末的3.5年增至1H24的4.9年，显示出近年来机队的更新换代速度减慢，我们预计随着后续资本开支与飞机出售的加速，公司的整体经营质量有望迎来向上拐点并持续改善。
盈利预测与投资建议
受飞机租金收入降低、债务成本仍处高位等影响，结合24年半年报，将24-25年EPS由1.12/1.42下调至1.12/1.11美元，新增26年预测1.25美元。采用历史估值法，根据公司历史5年平均PE进行估值，我们给予公司2024年9.20x估值，上调目标价至80.33港币(1美元=7.7943港币)。维持公司增持评级。
风险提示
飞机交付情况不及预期；净租赁收益率超预期下行或平均债务成本超预期上行。
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