核心观点
游戏方面，1Q24腾讯逐渐走出商业化节奏调整阵痛，新游上线增长良好，海外游戏总流水增长强劲，国内游戏环比呈现明显复苏迹象。广告方面，AI 对广告精准投放效果的改善预计可以延续，将改善板块长期潜力，促进广告业务营收和毛利率的进一步提升。社交网络业务、金融科技和企业服务业务收入结构优化，毛利率大幅改善，发展态势良好。总的来看，腾讯高质量收入占比显著上升，且AI 应用将带来成本效益改善，中长期展望乐观。
事件
腾讯发布1Q24 财报业绩，游戏业务呈现明显复苏态势收入端，1Q24 腾讯实现收入1595 亿，yoy+6%。利润端，1Q24腾讯整体实现毛利润839 亿元，yoy+23%，GPM 52.6%。1Q24 腾讯实现Non-IFRS 归母净利润503 亿，yoy+54%，净利率31.5%，超出一致预期。
简评
小游戏、音乐订阅驱动营收增长，结构优化提升毛利水平。
公司1Q24 社交网络业务实现营收305 亿元，同比-2%，主要受音乐订阅、视频号直播服务和小游戏服务费收入增长驱动，尤其小游戏流水同比+30%。但部分被音乐、游戏直播服务收入下降抵销。
另外，低毛利的直播服务收入减少且高毛利的小游戏平台服务费增长促使收入结构优化。
海外游戏总流水增长强劲，国内游戏环比呈现明显复苏迹象国际市场方面，受益Supercell 游戏人气回升及《PUBG MOBILE》增长良好，国际市场游戏总流水同比+34%，但Supercell 收入递延周期较长，1Q24 国际市场游戏收入达136 亿元，同比+3%；本土市场方面，《无畏契约》、《命运方舟》营收稳健及《金铲铲之战》增长强劲，抵消大部分《王者荣耀》、《和平精英》收入减少，1Q24 本土市场游戏收入为345 亿元，同比-2%，环比+28%。《王者荣耀》和《和平精英》受益商业化节奏和游戏内容设计提升，流水于3M24 实现同比增长。1Q24 游戏业务营收为481 亿元，yoy -0.5%，qoq +17.6%。环比增长显示复苏迹象。
AI 驱动的广告投放效果显著，重点行业广告开支持续增加，网络广告业务营收毛利双增长。1Q24，网络广告业务收入达265 亿元。同比+26%，环比下降11%。毛利同比增长66%至145 亿元，环比下降14%，收入和毛利环比下降主要受春节期间广告活动淡季影响。同比增长驱动因素包括：1）微信生态用户参与度提升叠加AI驱动的广告技术平台推动，微信视频号、小程序、公众号及搜一搜实现持续增长。具体而言，通过商品品类拓展和视频号直播带货生态加强，视频号总用户使用时长同比增长超80%；小程序总用户使用时长同比增长超20%。
其中，非游戏类小程序的日均使用次数同比实现双位数百分比增长，小游戏流水同比增长30%。2）除汽车行业外，所有重点广告主行业在广告平台上的广告开支均有所增加，其中游戏、互联网服务及消费品行业增长显著；高毛利率的视频号、搜一搜广告收入强劲增长使该业务板块毛利大幅优化。
金融科技和企业服务收入稳定增长，云服务和收入结构改善使毛利增速明显。受线下消费支出放缓和提现收入减少，1Q24 金融科技服务以个位数同比增长。得益于云服务和视频号商家技术服务费的推动，企业服务收入同比增加>10%。云服务上，由于摩尔定律持续降低计算成本，云服务提供商定价有所下降。在此背景下，公司专注自研产品，加强销售考核，通过规模和供应链优化提升成本竞争力。1Q24 金融科技及企业服务业务营收达523 亿元，同比+7%。毛利达239 亿元，同比+42%，GPM+12pct，主要受益理财服务及视频号商家技术服务费等高毛利率业务贡献增长，企业微信商业化推进以及云业务成本效益提高。
投资建议
游戏方面，1Q24 腾讯游戏业务显示出复苏迹象，海外Supercell 游戏人气回升及《PUBG MOBILE》增长良好，国内《无畏契约》、《命运方舟》营收稳健及《金铲铲之战》增长强劲。此外，通过优化运营和聚焦“常青游戏”策略，成功提升《荒野乱斗》等游戏的表现。战略上，管理层强调高质量新游戏的推出和对常青游戏运营效率优化的重要性。广告方面，1Q24 AI 对广告业务的营收改善和毛利优化效果明显，AI 对广告精准投放效果的优化预计可以延续，同时改善板块长期潜力。此外，视频账户目前的Ad Load 并不高，具备一定上行空间。未来公司将借助AI、新游戏、微信电商和 SaaS 产品等提高点击率和用户参与度。社交网络业务、金融科技和企业服务业务收入结构优化，高毛利收入占比上升明显，毛利率大幅改善，发展态势良好。总体来看，腾讯中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入”评级。
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