经营总结：2023 年，人服板块营业收入同增19.5%，归母净利润同增77.4%。
收入端，除同道猎聘受猎头拖累收入承压下滑14%外，其余公司收入均录得稳健增长；但子赛道利润表现分化，其中北京人力/BOSS 直聘/人瑞人才归母净利润分别+32%/+924%/662%，受益于外包稳健增长及蓝领用工复苏；而科锐国际/同道猎聘则受猎头拖累分别下滑31%/98%。2024Q1，人服板块收入同增13.3%，归母净利润同降6.5%，归母利润降幅（23Q3/23Q4 分别为-13%/-29%）环比明显收窄，盈利能力边际改善。
板块走势：2023 年，国内用工需求未出现预期般的强复苏，板块整体普遍承压回撤（仅人瑞人才为正收益）、部分个股跌超30%。2024 年以来，伴随经营端环比筑底企稳，部分龙头股价也企稳，BOSS/北京人力年内分别涨25%/17%，其余个股虽仍为负收益，但也已有底部企稳迹象。
个股透视：1）北京人力：2023 年核心全资子公司北京外企（FESCO）营收/归母净利润/扣非净利润分别同比20%/+13%/14%，经营数据虽稳健、但受宏观影响呈现前高后低走势（23H1 归母利润同增40%、但23H2 同比下滑）。2024Q1，公司营收同增13%、归母净利润同比-19%（若剔除补贴到位时点不同影响实际同增10%）、扣非净利润同比+716%，2024Q1 可比利润增速已重新转正。2）科锐国际：2023 年，公司营收/归母净利润/扣非净利润分别同比+8%/-31%/-43%，猎头业务的低景气明显拖累盈利。但2024 年以来公司降本增效、精简猎头团队，24Q1 归母/扣非净利润同比+22%/+5%，利润增速也已重新转正；3）BOSS直聘:2023 年公司营收/归母利润分别同比+32%/+925%，经营表现亮眼，系蓝领及下沉用工市场发力，且2024Q1 收入预计同增28-31%，展望较为积极；4）同道猎聘：2023 年收入利润承压大幅下滑14%/98%，系猎头业务承压所致，考虑到业务构成相对单一，仍需静待需求端的复苏。
风险提示：宏观复苏不急预期、行业竞争加剧、人才流失、应收账款回收等；投资建议：2023 年国内用工需求并未出现年初市场所预期的强复苏，人服板块过去1 年股价承压大幅回调。但2024Q1 以来人服龙头通过深耕挖潜大客户需求、推进内部降本增效，人服板块盈利能力环比已边际改善，基于板块一季度温和复苏现状假设，我们分析现阶段人服龙头估值实际已具备较强安全边际，若板块接下来能在盈利改善基础上呈现出更强收入增长弹性，板块有望迎来戴维斯双击，我们建议重视板块左侧配置机会，重点推荐科锐国际（猎头盈利改善、灵活用工在管人数增长）、北京人力（低估值，政府补贴24Q2 有望落地）、BOSS 直聘（在线招聘龙头，蓝领复苏强势），此外建议关注同道猎聘等。
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