事件概述
公司公告2024Q1 运营数据:全渠道流水低单位数增长,其中线下/线上分别为低单位数下降/20-30%低段增长,零售/批发分别为中单位数增长/中单位数下降,即加盟商仍处于去库存中。
分析判断:
同店恢复乏力。高基数给同店恢复带来压力(1)从开店数来看,24Q1 李宁(不含李宁YOUNG)品牌门店数量较年初净减少26 家至6214 家,同比增长0.13%,其中零售/批发较年初净增加1/-27 家至1499/4715 家,门店数同比增长3.38%/-0.86%。24Q1李宁YOUNG 品牌门店数量较年初净减少23 家至1405 家,门店同比下降1.61%。(2)整体同店中单位数下降,其中零售渠道/批发渠道下降低单位数/10-20%中段,直营好于批发仍由于奥莱贡献,整体下滑主要受客流下降影响。电商同比20-30%低段增长。
折扣和库存有所改善。我们估计,折扣和库存均有所改善,但折扣距离正常水平仍有差距。
投资建议
我们分析,(1)我们预计24 年收入增长中单位数:预计主品牌直营和加盟净关店,仅童装和1990 保持净开店,但预计加盟发货有望改善,且预计24 年电商渠道逐渐恢复。产品方面,未来韦德11 发布后有望贡献收入。(2)预计24 年净利率保持低双位数:目前24Q1 折扣有所改善;23 年计提减值损失后,24年有较大利润弹性,长期来看扣非净利率仍有提升空间。(3)长期来看,童装有望成为新的增长点,1990 仍在培育期,根据新浪财经援引投资交流者纪要,中国李宁进入渠道调整阶段、未来主要关注店效提升,公司将聚焦打造主品牌专业运动属性,23 年专业运动占比过半。维持此前盈利预测,预计24/25/26 年营业收入预测为 292/325/364 亿元, 24/25/26 年归母净利预测为35.7/42.3 亿/50.2 亿元, 对应24/25/26 年EPS 预测1.38/1.63/1.94 元,2024 年4 月23 日收盘价17.5 港元对应24/25/26 年PE 为11/10/9 倍(1 港元=0.92 元人民币),维持“买入”评级。
风险提示
时尚运动流行趋势变化风险、库存积压恶化风险、终端折扣加大风险、电商增速放缓、系统性风险。
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