中国联通(00762 HK)：2024年第一季度盈利略低于预期，但预计全年将保持高增，维持“买入”评级_新浪财经

报告日期：2024/4/22

摘要：

我们维持中国联通（“公司”）7.66港元的目标价，投资评级为“买入”。由于派息率持续改善以及数据服务业务的潜在增长机会，我们维持中国联通的投资评级为“买入”，目标价为7.66港元。我们的目标价对应10.2倍/ 9.3倍/ 8.5倍2024-2026财年市盈率，对应6.0%/ 7.1%/ 8.3% 2024-2026财年股息率。

2024年第一季度盈利略低于预期，但我们维持全年双位数的盈利增长预期。公司2024年第一季度的服务收入及股东净利润分别为人民币890.43亿元（同比增长3.4%）及人民币56.13亿元（同比增长8.9%）。盈利增长略低于预期，主要原因是应占合营公司净利及其他收入减少。然而，营业利润却同比增长了22.3%。我们认为，得益于稳定的ARPU以及折旧压力的缓解（预计2024年资本开支将同比大幅下降至人民币650亿元），公司净利润在未来几年仍将保持稳定增长。我们预计2024年净利润仍将保持双位数的增长，而2024年的派息率约为60%，2025年和2026年将进一步提高。

我们预计公司将继续提高股东回报率并保持高派息。基于2024年4月19日的收盘价计算，中国联通2023年的股息率为6.2%。结合稳定的利润增长，我们预计运营商将继续提高派息水平。基于2024年4月19日的收盘价计算，预计中国联通2024年、2025年和2026年的股息率分别为7.6%、9.0%和10.6%。我们预计股息的高速稳定增长将为公司股价提供良好的安全边际。

我们预计降本增效成果将超市场预期。2024年公司计划将资本开支同比削减12%至人民币650亿元，这意味着折旧压力将有所缓解（2023年折旧及摊销费用占总营业费用的23.7%）。此外，公司还努力提高运营效率，雇员福利支出、销售费用控制良好。因此，我们预计公司在降本增效方面将取得显著改善。

催化剂：派息和派息率的提高；数据相关业务的推进。

风险：产业互联网业务增长慢于预期；投资收益不匹配。

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