本报告导读：
2023 年国内需求偏弱，公司主要产品营收下行。公司钛合金产品快速增长，粉末切削工具占比上升，两块业务逐步开始发力。
摘要：
维持“增持”评级 。2023 年天工国际主要产品模具钢下游仍然偏弱，公司钛合金产品快速增长，部分对冲了需求的下行。2023 年公司实现营业收入51.73 亿元，同比增长1.8%；实现净利润3.7 亿元，同比下降26.5%。考虑到公司模具钢下游需求仍偏弱，我们下调公司2024-2025 年净利润预测为5.26、6.18 亿元（原7.64、9.26 亿元），新增2026 年净利润预测为7.08 亿元。
钛合金高速增长，消费电子需求旺盛。2023 年公司钛合金销售收入9.64 亿元，同比大幅上升165.9%，产品毛利率31.6%，同比上升3.1 个百分点。
公司2023 年开始与国内消费电子加工商合作，正式进军3C 供应链，为国际知名的消费电子生产商供应中框材料。钛材在消费电子领域的渗透率逐步上升，预期该领域对钛材的需求将逐步上升，公司充分受益。同时，公司正积极开拓3D 打印及医疗用钛合金材料，预期未来钛合金业务仍将继续增长。
粉末冶金助力高端切削工具高端化。2023 年公司切削工具销售收入9.06亿元，同比上升19.7%，产品毛利率为29.1%，同比上升1.6 个百分点。依靠自身的粉末冶金能力，公司粉末冶金高速钢切削工具产品占比上升，拉高了切削工具的平均售价。公司致力于粉末丝锥、钻头的进口替代，预期切削工具板块的盈利能力将持续上升。
模具钢需求偏弱，一体压铸模具钢或带来新增量。受到需求偏弱影响，2023年上半年和下半年，公司模具钢板块分别实现销售收入11.45、12.01 亿元，毛利率分别为16.4%、14.64%，模具钢板块销售收入全年下降13.2%。公司于2022 年开始布局7000 吨快锻项目，2023 年8 月该项目投产，打破了国内超大规格模具钢依靠进口的局面。目前公司已和多家汽车厂商建立联系，为后续的合作研发及市场拓展做好了准备。
风险提示：制造业需求超预期下行，成本端小金属价格大幅波动。
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