投资要点
2023年公司发布全新品牌定位“简约男装”，旗下主系列彰显简约男装品牌根基，轻商务系列快速增长助力品牌年轻化，2020年以来主系列转代销+轻商务转自营渠道改革成效逐渐释放，成长性值得期待，近年来分红率稳定在75%左右，是高分红低估值兼具成长性标的。
品牌：主系列和轻商务差异化定位覆盖主流人群，品牌年轻化成效显现品牌全面升级全新定位“简约男装”，主系列目标客群为三四线城市25至45岁的消费者，通过极致单品策略进一步构筑简约品牌消费认知基本盘。轻商务系列针对一、二线市场、年龄20至30岁的都市青年，通过携手知名IP打造联名产品+高流量代言人+安河桥走秀+赞助大学生艺术节学院奖推动品牌年轻化。2023年主系列/轻商务分别实现收入28.4/7.0亿元，同比+10.7%/+35.2%，门店数量分别为2393/302家，轻商务收入高速增长彰显品牌年轻化成效。
渠道：蛰伏期主系列经销转代销+轻商务&电商转直营，渠道改革逐渐跑通21年40%主系列门店由经销转为代销，增强对终端零售把控力，23年底936家代销门店，占主系列总门店数39%。23H1主系列完成156家第七代店铺的装修，24年公司预计将继续完成400家，门店升级有望进一步提升单店模型。
20年轻商务系列全面转自营，23年底轻商务拥有296家自营店(同比+45家)和6家分销店(同比-2家)，同时23Q3推出LESS IS MORE新一代旗舰店，23年单店销售额、平均单价等均显著提升。
21年网店转自营，积极发展微商城业务，自营网店及微商城线上下单线下提货模式优势明显，提升线上新品占比，23年线上销售收入同比+17.6%。
渠道拓新助力品牌年轻化及库存管理，购物中心店和奥莱店占比逐年上升。23年底公司购物中心及奥莱门店净增加66家达956家，占门店总数目35.5%(同比+1.8pct)。23年存货周转天数下降24天至168天，标志2020年以来“经销+代销+自营”渠道改革跑通。
产品：极致大单品策略奏效，强大研发能力为产品背书2022年主系列开始打造利郎极致单品，持续加大对利郎原创极致单品“耐洗衬衫”、“耐洗POLO衫”、“拒水羽绒”等研发投入及市场推广，抢占消费者心智，耐洗衬衫与拒水羽绒获世界记录认证。23年公司自主研发面料获得19项专利，23年销售产品中原创比例约75%，采用公司开发独家面料产品约50%，强大研发能力为产品力保驾护航。
财务分析：盈利能力稳中有升，库存周转显著改善品牌升级叠加渠道改革助推收入复苏、利润率稳中有升，23年公司实现营业收入35.50亿元(同比+14.6%)，归母净利率14.9%(同比+4pct)。运营端来看，“经销+代销+自营”渠道模式改革跑通，23年库存周转天数/应收账款周转天数分别下降24/12天至168/47天，运营效率显著提升。
盈利预测与估值：高分红低估值稳增长优质标的公司作为商务休闲男装领军品牌，蛰伏期渠道改革逐渐跑通，品牌全新升级，轻商务系列助力年轻化卓有成效，预计公司24-26年实现营业收入39.6/43.9/48.4亿元，同比+12%/11%/10%，实现归母净利润6.0/6.7/7.4亿元，同比+14%/11%/10%，对应PE9X/8X/7X，上市以来分红率稳定在75%左右，预计对应24年股息率8.8%，高分红低估值兼具成长性标的，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费力下降；男装行业竞争加剧；门店拓展不及预期；
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