2023年收入增长承压。公司发布2023年报，全年实现营收45.07亿元(+1.58%)，归母净利润7.41亿元(+18.37%)，扣非归母净利润4.71亿元(-9.61%)。单Q4来看，公司收入19.73亿元(-13.01%)，归母净利润5.0亿元(-42.93%)，扣非归母净利润4.70亿元(-42.48%)。公司非经常损益较大，主要系参股多家上市公司估值变化带来的收益。
24Q1增长不俗，回款改善明显。公司同时发布24Q1业绩预告，预计24Q1收入9.0-9.5亿元，同比增长14.26%-20.61%；归母净利润-1.33至-0.93亿元，亏损扩大系去年投资收益等较大；扣非归母净利润-0.58至-0.38亿元，亏损收窄41.82%至61.88%。公司与移动关联业务发展进一步加速。公司加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。
整体毛利率下降，人效有所提升。公司23年毛利率为57.76%，下降4.90个百分点；毛利率下降主要是 中国移动 合作的集成项目有所增加。公司销售、管理、研发费用率分别下降3.29、0.42、3.09个百分点，三费总额较上年同期下降11.69%。同时，公司23年人员为6503人，下降5.79%，人均效率显著提升。
安全运营及服务和新业务增长较快。安全产品收入25.78亿元(-12.81%)，毛利率下降2.74个百分点；安全运营与服务收入18.99亿元(+30.63%)，毛利率下降8.08个百分点。新业务板块实现收入21.42亿元，同比增长13.82%，占全年营收的47.54%。其中涉云安全业务实现收入5.72亿(+34.50%)；安全运营中心收入10.61亿元(+13.01%)。
移动注入成长动能。中国移动集团已正式成为公司实际控制人，公司预计2024年将向中国移动集团及其控制的其他企业销售商品及提供劳务18.5亿元，数额进一步增长。公司已与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议。以中国移动“BASIC6”科创计划为指引，公司将面向云、大数据、算力网络、物联网、卫星互联网等业务场景构建体系化安全能力。
风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
投资建议：维持“买入”评级。由于经济恢复和项目确认节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为9.09/11.11/13.84亿元(原预测24-25年为13.88/18.22亿元)，对应当前PE为26/21/17倍。考虑到中国移动协同效应显著，公司有望重回高增长，维持“买入”评级。
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