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国内经济平稳恢复，海外大类资产定价体系紊乱，美元降息预期下修，后续随着4月下半月经济数据、企业财报、机构持仓的密集披露，以及政治局会议的召开，预计A股市场的短期博弈将趋于复杂，而更重要的是，新“国九条”落地，夯实中国资本市场中长期健康发展的重要基础，无论从短期还是中长期投资的维度，红利策略的战略配置价值都在增强。首先，国内经济运行平稳，补库支撑生产景气，宏观数据不弱，供需仍不平衡；3月物价低于预期，受其约束生产端景气向企业盈利端传导放缓。其次，近期各大类资产定价体系紊乱，黄金、美元美债、周期品走势相对独立，避险情绪支撑黄金行情难言结束；美元降息预期继续下修驱动美元与美债收益率走高；供给侧约束强化了石油、铜铝等周期品价格的弹性。最后，更重要的是，新“国九条”落地，新一轮资本市场“1+N”政策体系框架逐渐清晰，改革重心转向投资端，着力提高上市公司质量和投资者回报，夯实中国资本市场中长期健康发展的重要基础，政策短期更有利于大盘风格和红利策略。
我们认为市场的基调已经改变，多头思维制胜。当出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。结构上，坚定奔赴高胜率主线，积极拥抱“三高”资产。随着新“国九条”出台、资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，监管层严把发行上市准入，加强现金分红监管，防范绕道减持，深化退市制度改革，推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量等各项措施，将进一步凝聚市场对于以高景气、高ROE、高股息为特征的高质量龙头、高胜率资产的共识，高胜率投资的统一战线有望加速建立。
“新国九条”发布之际，再谈高股息投资的内涵外延：投资者需要在成长性之外的因子上，寻找估值提升的投资机会，这是一种时代特征。贵金属和石油的价格韧性也是一种时代特征。2021年之后“真正的资产荒”构成高股息投资从无到有的时代背景。政策导向的变化，是针对过去问题的监管强化，也蕴含着下一波趋势的线索。纳入高股息框架的标的需要“分红比例提升不会明显影响到未来成长性”，高股息投资的选股复杂性与核心资产其实很像。
近期资源股走强或因：全球制造业回暖带动预期修复、美联储鸽派表态引发抢跑交易降息、部分商品自身供需格局变化。今年内美联储降息节奏仍存在不确定性、国内经济复苏趋势确立仍需时间验证，后续资源股表现须关注多重因素。二季度A股或迎来验证基本面的蓄势期，白马望成为中期维度主线，重视持续性更好的科技制造等白马成长。
3月数据显示复苏很难一帆风顺，更重要的价格回暖仍需耐心。往后二季度的通胀同比有望在低基数下回暖，但趋势走弱的环比同样值得关注。新“国九条”的推出助力中长期制度规范，在经济寻底的背景下有望夯实市场底部。关注新“国九条”的投资线索：1、分红与自由现金流；2、并购重组。
本次新“国九条”强调严把上市准入关，完善上市审核机制，有效防止注册制改革下“单方面扩容”。A股上市公司数量近些年逐步提升。从数量上来看，2020-2023年A股新增上市公司数量分别为437、524、428、313家，上市公司数量显著增加。但上市门槛的灵活式放松的基础之上，退市制度完善的相对“滞后”，使得股票市场供给持续扩大，造成“供求不平衡”现象凸显。上市公司数量高增长的背后，不少业绩差、成交量小且常年不分红的公司拉低了整体市场投资回报率，甚至一些公司财务粉饰、频繁资本运作从市场“圈钱”严重侵害中小投资者利益。由此来看，拟上市公司质量的把关显得尤为重要。
回归价值，重视回报，投融资天平向“投资端”倾斜。一是系统把关上市公司质量。新“国九条”从上市准入把关企业质量，提出更高的上市标准，压实中介机构责任；对于上市公司监管，提出构建防假打假综合惩防体系、严格规范大股东减持、强化现金分红监管、制定市值管理指引等措施；退市方面，强调“应退尽退、及时出清”，提出严格强制退市标准、收紧财务类退市指标、削减“壳”资源价值等要求。
本周全球资金面值得注意的变化是：追踪EPFR资金数据显示，截至本周三（4月10日），海外主动资金流出A股和港股规模有所扩大；互联互通方面，截至本周五（4月12日），北向流出扩大，南向加速流入；全球市场，股票转为流出，债券和货币市场延续流入；4）美股和日本转为流出，发达欧洲和新兴市场继续流出。
前两次“国九条”的出台时间分别是2004年1月31日和2013年12月25日，前两次“国九条”出台后，从中长期的维度来看，大盘指数表现相对较好。在当前时点发布“新国九条”反映出党中央、国务院对资本市场呵护的决心，结合宏观经济持续修复的背景，股市可能存在更多上涨动能。本次“新国九条”相较前两次措辞更加严厉，涉及层面更多，规定更加细致；重点强调了“宏观政策取向一致性”，后续对于资本市场的监管可能更加注重部门间的协同，而不是仅限于证监会范畴。我们认为，后续在提高上市标准、发挥证券基金作用、优化分红、规范减持、严格强退市标准、严打违规、引入中长期资金等方面的制度细则仍将持续完善。资本市场的可投资性和回报率有望得到长期提升。
华福策略：夯实资本市场高质量发展制度基础 新“国九条”学习解读
推动资本市场高质量发展具有重要意义。资本市场是链接金融与实体经济的重要枢纽，推动资本市场高质量发展对于稳定经济增长有着重要的促进作用。在中国经济转向高质量发展的新阶段，资本市场既是“晴雨表”，又是经济发展新阶段的重要催化剂。一方面，在经济高质量发展的过程中将会诞生一批优秀的企业，这将是资本市场能够持续健康发展的基石。另一方面，资本市场可以更有效地将资金引导至创新技术等领域，使得社会资源得到最优配置，推动实体经济高质量发展。从2004年“国九条”与2014年“新国九条”的历史经验来看，每一轮制度性改革都对未来一段时间内资本市场的发展具有重要的引领性作用。
责任编辑：王旭
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