核心观点
公司FY23 营收增速短期承压，利润略有提升。FY23 公司营收为824 亿元（yoy +0.4%），其中交易业务营收为811.7 亿元，（占比99.1%，yoy +0.5%），服务业务营收为6.5 亿元（占比0.8%，yoy-17.6%）；公司营收增速承压主要系农资板块收缩所致；FY23 公司经调整归母净利润为4.48 亿元（对应归母净利率为0.54%，yoy+9.8%）。交易业务方面，供给端公司加大品牌合作，在自有品牌上有突破；需求端，公司门店会员数稳健增长，电子板块表现亮眼，SaaS 业务短期下滑主要系商家解决方案营收下降。
简评
财务一览：
（1）营收：增速短期承压，主要系农资板块收缩所致。FY23公司营收为824 亿元,同比基本持平，其中交易业务营收为811.7 亿元，（占比99.1%，yoy +0.5%），服务业务营收为6.5亿元（占比0.8%，yoy -17.6%）；对于交易业务来说，营收主要来自于自营业务，包括消费电子（营收448.87 亿元，yoy+19%；主要系加强对头部品牌的合作）、农业生产资料（122.61亿元，yoy -22.3%；主要系行业波动导致量稳价跌)、家用电器（123.13 亿元， yoy -11.5%）、交通出行、家居建材、酒水饮料；对于服务业务来说，营收分别来自于门店SaaS 业务（yoy +5.3%）和商家解决方案（yoy -64.5%）。
（2）利润：毛利略有提升, 毛利率基本持平。FY23 公司经调整净利润为6.97 亿元（对应利润率为0.84%，yoy +7.3%），经调整归母净利润为4.48 亿元（对应归母净利率为0.54%，yoy +9.8%）；公司毛利为27.39 亿元（yoy+7.9%,对应毛利率为3.3%，毛利率同比增长0.1%），毛利率持平主要系交易业务结构变化及缩减服务业务部分低毛利业务所致。
经营概述：
（1）交易业务：会员店数稳健增长，加强头部品牌的合作。公司交易业务FY23 营收为824 亿元（其中自营业务为816.16 亿元，yoy +0.5%）；营收增速短期承压主要系农资产品终端价格波动导致公司营收大幅下降，目前价格已逐步企稳，预计24 年基本持平。其次，在酒水和建材板块，受行业周期性和消费下滑的影响，预计24 年持续下跌。在供应端，公司继续拓宽品牌合作，加强与各行业头部企业合作；此外公司在自有品牌方向取得突破，建立了如聚焦极致性价比产品的中汇达空调、汇种沺化肥等；需求端，会员店数量稳健增长，目前公司注册会员店的数量为23.7 万（yoy +15%）；活跃会员店的数量为9.0 万（yoy +19.1%）；消费电子、农资产品、家用电器、交通出行、家居建材、酒水饮料的营收分别为448.87、122.61、123.13、76、29.9、13.53 亿元。
（2）服务业务：门店SaaS 保持稳定，商家服务短期承压。公司H1 服务业务营收为6.54 亿元（yoy -17.6%）；其中门店SaaS 业务为5.62 亿元（yoy +5.3%），商家解决方案为0.92 亿元（yoy -64.5%），商家解决方案的下降主要系公司业务策略调整较少低毛利的精准营销所致。公司订阅用户数保持稳健增长，截止FY23 公司SaaS 订阅用户总数为13.1 万个（yoy +15.6%）；其中付费SaaS 用户为4.8 亿元（yoy +61.4%）；此外公司积极布局AI，主要聚焦于智能导购、营销策划、数字人等场景。
财务预测：我们预计公司24、25 年营收分别为850、880 亿元，分别同比变化3.1%、3.5%；经调整归母净利润分别为4.7、4.9 亿元。
风险提示：（1）经济下行导致终端产品需求不足；农村经济承压导致门店的交易业务的SaaS 业务下行风险；（2）交易业务面临的成本上行和毛利下滑风险，交易业务的下层批发商和门店需求下滑风险，农资等产品价格下滑带来的营收不及预期风险，品牌直采占比不及预期风险；（3）SaaS 业务竞争加剧风险，用户流失率提升的风险，用户付费能力不及预期风险，SaaS 业务未来营收及利润不及预期风险；（4）公司周转率承压风险，财务现金流不足风险，净利润增速下滑风险，营收增长不及预期风险。
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