中信股份2023 年经营性业绩略低于预期
中信股份2023 年营收同比+3%至6,808 亿元，归母净利润同比-11%至576亿元；若剔除中信证券并表一次性收益103 亿元，公司2023 年经营性利润/归母净利润分别同比+10%/+5.4%，略低于我们此前预期，主要系证券业务和先进智造4Q 业绩表现有所拖累所致。
发展趋势
聚合中信综合金融优势与禀赋、功能与盈利性兼顾做好金融五大篇章。公司23 年综合金融1对外收入同比+0.5%至2,680 亿元（贡献39%)，归母净利润同比+5%至505 亿元（贡献88%）。1）中信银行23 年营收/归母净利润分别同比-3%/+8%至2,059/670 亿元，公司风险抵御能力巩固夯实、服务实体经济质效持续提升。2）中信证券23 年营收/归母净利润分别同比-3%/-8%至837/197 亿元，持续保持行业领先地位。3）中信信托23 年营收/归母净利润分别同比-23%/-13%至50/26 亿元，业务结构持续优化。4）中信保诚23 年保费收入同比+1%至316 亿元，内含价值和总资产规模分别同比+4%/+13%。
加速推进实业转型升级、加快培育第二增长曲线。公司23 年实业板块对外收入/归母净利润分别同比+4%/+5%至4,127/168 亿元：1）先进智造板块对外收入/归母净利润分别同比-2%/+56%至504/8.3 亿元，公司持续突进全球化布局、产品竞争力不断提升。2）公司先进材料板块报告期内成功并购天津钢管与南钢集团，对外收入/归母净利润分别同比+10%/-2%至2,675/127 亿元。3）新消费板块对外收入/归母净利润分别同比-3%/+94%至514/10 亿元，数字通信/农业科技业务潜力逐步释放，大昌行/出版业务在市场疲弱下受到一定影响。4）新型城镇化板块对外收入/归母净利润分别同比-13%/+17%至434/22 亿元，营收同比收缩主要系地产行业下行影响。
公司始终高度重视股东回报、分红率提升至26%：2023 年度派息总额为每股0.515 元（中期股息每股0.18 元、末期股息每股0.33 元），分红率进一步提升至~26%（2019-2022 年平均分红率~25%），现价对应股息率~8%，我们预计公司未来有望保持稳健派息政策、持续回馈股东。
盈利预测与估值
由于调整各细分业务增长假设，下调24e 归母净利润预测19%至619.6 亿元，引入25e 预测682.8 亿元。公司当前交易于0.3x/0.2x 24e/25e P/B。考虑到近期政策对于市场风险偏好或有所改善与公司股息率的充足吸引力，暂维持目标价11.5 港元（0.40x/0.38x P/B），维持跑赢行业评级，上行空间53%。
风险
银行资产质量大幅波动；资本市场大幅波动；大宗商品价格大幅下降。
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