昆仑能源发布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入1773.54亿元，同比增长3.1%；归属于上市公司股东的净利润为56.82亿元，同比增加8.68%；归母核心利润61.44亿元，同比下跌2.18%。公司2023年分红率为40%，每股派息0.2838元/股，根据3月26日收盘价计算股息率为4.55%。公司业绩表现略低于我们的预期，主要受下半年公司受员工激励、资产减值、原油销售价格下降及零售气顺价进度慢于预期等因素叠加所致。
工业气表现强劲引领天然气销量稳健增长，顺价进度较缓拖累下半年业绩。2023全年公司天然气总销售量492.85亿m3，同比增加9.6%，零售气量303.11亿m3，同比增加9.2%。其中占零售气量比重达69%的工业气表现强劲，同比高增15.5%至210.45亿m3。公司经营区域有显著的经济后发优势，销气增速超出2023年全国天然气表观消费量7.6%的增速。公司持续推动天然气优质项目落地，全年新增12个城燃控股项目。截至2023年年末，公司累计用户数达1560.4万户，同比增长6.1%。
购销价差同比微降，仍待顺价工作推进打开毛差空间。2023年公司天然气销售毛差为0.501元/m3，同比下调0.001元/m3。2023年4月起居民气成本进一步上涨，在2H23居民气顺价在全国工作大范围启动的背景下，公司至年末有48%的项目实现居民气顺价，整体进度慢于行业平均。2023年下半年，公司天然气销售税前利润34.32亿元，环比上半年48.88亿元环比减少14.56亿元。随着销气结构持续优化，叠加全国范围内价格联动机制逐渐完善，2024年起公司综合毛差有望提振，带动天然气销售主业盈利能力提升。
加工与储运业务表现强劲，在建LNG接收站有望长期增厚业绩。2023年公司如东、唐山两座LNG接收站平均负荷率达90.6%，高于90%的业绩指引目标。同时，公司15座LNG工厂平均负荷率为45.4%，LNG加工量为28.27亿m3，实现业绩转正。2023全年，公司LNG加工与储运业务税前利润高增15.6%至36.54亿元。2023年公司LNG加工储运业绩大幅改善加强，主要系在于下半年进口气经济性持续恢复叠加东部沿海地区对于LNG的需求有所回暖。2023年公司新建福建LNG接收站，周转规模300万吨/年。考虑到公司目前两座LNG接收站负荷率提升空间有限，新接收站建成后将打开LNG加工储运业务的业绩天花板。
原油价格下跌，勘探与生产业务业绩下滑。受2023年下半年国际原油价格下降因素影响，公司原油销售量与价格双降。2023年公司原油销售价格为66.9美元/桶，同比下降13.7%，公司勘探与生产收入下滑60.2%至9.1亿元，税前利润下滑41.4%至3.9亿元。
维持“买入”评级。基于公司逐步退出原油勘探业务，顺价工作慢于预期等因素影响，我们下调2024-2025年归母净利润为69.86、74.90亿元(下调前为78.96、88.14亿元)，新增2026年归母净利润为80.17亿元；对应的EPS分别为0.81、0.87、0.93元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为7.8、7.2、6.8倍。考虑到公司天然气零售业务增速高于全国平均，并计划在2025年分红率逐步由2023年的40%提升至45%，高分红提高公司投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：天然气采购成本上涨；原油价格高波动。
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