投资要点
投资要点
事件：2024年3月25日公司发布2023年年度业绩公告，2023年营收21.24亿元（+114.4%，括号内为同比，下同），净利润2.84亿元（+82.1%），经调整净利润4.12亿元（+112.1%）。2023H2营收11.30亿元（+71.0%），净利润1.06亿元（+85.1%），经调整净利润1.96亿元（+129.2%）。
各阶段项目与各区域营收表现亮眼：分项目来看，截至2023.12.31，公司执行的药物发现阶段项目累计总数427个（+43%）；进行中的综合CMC项目数143个（+52%），其中临床前项目84个（+47%，77个ADC，7个XDC），临床I期项目38个（+41%），II期项目13个（2022年共7个），III期项目8个（其中5个PPQ项目，2022年共3个III期项目），临床阶段共计59个项目（+59%，52个ADC，7个XDC）；公司在2023年共将17个项目由临床前开发阶段推进至早期临床阶段，并且通过“赢得分子”策略，已累计将47个外部项目转至公司内。分地区来看，2023年北美营收8.52亿元（+91.5%，业务占比40.1%），中国营收6.61亿元（+116.0%，业务占比31.1%），欧洲营收4.98亿元（+184.0%，业务占比23.4%）；分项目阶段来看，IND前服务营收9.27亿元（+143.2%，业务占比43.6%），IND后服务营收11.97亿元（+96.6%，业务占比56.4%）。
多重因素有望推动公司业绩保持高增长：①公司各阶段项目数保持高速增长，2024年有望迎来商业化项目，且截至2023年公司在手订单5.79亿美元（+81.9%），随着ADC新靶点发现，双抗ADC、ADC联合疗法及XDC等的发展，ADC行业有望维持高景气，带动公司业绩高增长；②公司客户群不断扩大，客户数量由2022年的265名大幅增长至2023年的345名，以市值计算全球十大制药公司中有6家与公司合作，占公司总收入比例的24%，优质客户群与“赢得分子”策略将不断丰富公司项目漏斗；③公司产能进一步扩大，2023年9月启用无锡双功能产线，12月启用无锡公斤级连接子及有效载荷产线，发挥一体式功能运营，且无锡基地扩产、新加坡产能投产2024-2026年有望逐步落地，满足客户需求增长的同时减少对药明生物的抗体外包生产，毛利率有望逐步提升；④药明合联为唯一具备ADC CRDMO全方位能力的全球参与者，具备优质技术能力与产能，当前全球客户选择有限，公司北美区域营收2023H2仍有提速，受地缘政治影响相对较小。
盈利预测与投资评级：考虑到下游需求的快速增长，我们将公司2024-2025年营收由28.54/43.39亿元上调为31.68/44.40亿元，预计2026年营收60.30亿元；净利润由5.96/9.43亿元上调为6.26/9.59亿元，预计2026年13.20亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为31/21/15×，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险，药物开发及商业化不及预期，竞争加剧等。
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东吴证券投资评级标准：
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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