公司公告2023 年业绩，2023 年实现营业收入1033.34 亿港元，同比增长0.03%；实现归母净利润110.03 亿港元，同比增长56.2%，基本符合我们的预期。
成本端显著改善，火电板块大幅扭亏。2023 年，公司附属电厂全年售电量1932.65 亿千瓦时，同比增长4.7%，市场电平均上网电价较标杆上网电价涨幅18%。其中公司附属火电售电量同比增长2.3%，平均利用小时数4688h，同比持平，仍较全国平均大超222h。
燃煤电厂平均单位燃料成本296.3 元/兆瓦时，标煤单价987.5 元/吨，均同比下降12.6%。
2023 年公司燃料成本同比减少97.74 亿港元至545.09 亿港元，同比下降15.2%。成本端显著改善助力公司火电板块业绩大幅回升，2023 年实现税前利润54.72 亿港元，同比增加80.13 亿港元。在我国电力市场化改革不断推进的背景下，煤电的能源安全价值通过容量电价制度体现，灵活性价值则通过辅助服务市场兑现，叠加2024 年第一季度煤价持续回调，我们认为公司煤电板块盈利能力仍有较大提升空间。
新增装机建设持续提速，业绩成长未来可期。2023 年，公司新增风电与光伏并网装机量645.8 万千瓦，并购新能源装机容量122 万千瓦，合计767.8 万千瓦。其中2023 年公司新投产风电和光伏项目权益装机容量分别为310.6 瓦和223 万千瓦。截至2023 年底，公司新能源权益装机容量达2259.7 万千瓦，占总权益装机容量5976.4 万千瓦的37.8%。
受风电项目上网电价同比下降3.4%影响，可再生能源板块全年税前利润99.61 亿港币，同比下降0.47%。公司发展新能源态度坚定，计划2024 年投资446 亿港元，全年新增风电和光伏项目装机容量1000 万千瓦。公司向“十四五”新增新能源装机4000 万千瓦的目标持续进发，预计在“十四五”末，可再生能源装机占比超过50%。2023 年公司获得1950 万千瓦新能源建设指标，新能源装机增长确定性强，未来将引领公司业绩持续增长。
高股息率极具吸引力，高分红比例有望水平维持。为庆祝公司上市20 周年，公司2023年宣布特别派息0.5 港元/股，叠加0.915 元/股年度派息共1.415 港元/股，派息率高达62%，对应3 月22 日收盘价股息率高达7.89%。不考虑特别派息的情况下，2023 年公司派息率为40%。展望未来，在新能源装机快速增长，公司业绩有望持续改善的情况下，高分红回报进一步提升公司投资价值。
盈利预测与估值：结合新能源装机高速发展、电价同比回落的趋势，我们下调公司2024年归母净利润预测为132.25 亿港元、上调公司2025 年归母净利润预测为155.30 亿港元（调整前分别为140.66、152.63 亿港元），新增2026 年归母净利润预测为203.50 亿港元。当前股价对应2024-2026 年的PE 分别为6.5、5.6 和4.2 倍。维持“买入”评级。
风险提示：煤价超预期上涨，新能源装机速度不及预期。
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