4Q23 业绩低于我们的预期
公司公布4Q23 业绩：4Q23 收入6.3 亿元，同增0.9%，实现23 年单季度首次同比转正（1-3Q 收入同比变化为-22.4/-18.4/-12.9%）。其中B 端企业用户收入约5.5 亿元，同降2.8%；C 端个人用户收入约0.8 亿元，同增34.9%；毛利率环比下滑至约71.3%（3Q23：76.0%；4Q22：74.1%），主要系四季度项目制交付收入占比有所提升（我们估算23 年项目交付类服务和线上服务收入占比约为4：6）；Non-IFRS 营业利润为2,564 万元，对应Non-IFRS营业利润率约4.1%（3Q23：11.8%），业绩整体低于我们的预期。
发展趋势
当前中高端招聘需求仍处于恢复进程中，企业侧或更看重“性价比”。公司指出春节后第一周企业新发职位数较23 年春节后一周同增约24%，投递人数同增约42%。整体来看中高端招工需求仍持续恢复中，公司表示企业侧在招聘策略上或更注重性价比、稳定性等；当前中小企业招聘需求仍领先于大企业，公司认为下半年大企业需求有望逐步回暖（以秋招、灵活用工等为主），我们建议持续跟踪宏观环境边际改善及政策刺激下企业用户需求复苏进程。
轻量级套餐推动企业用户数增长；1Q24 回款仍有所承压。1）截至4Q23 验证企业用户数约129.4 万（同增14.5%），其中年度新增用户数约16.4 万（同增30.0%），主要系3Q 开始公司持续以轻量级方式拓展中小企业线上招聘需求（截至1H23/2023 年底企业付费用户数同比变化分别为-9.6/+1.9%），但同时在一定程度上降低平均ARPPU（23 年同比下滑15.4%），往前看我们认为24 年轻量级套餐带动下的用户数增长ARRPU 下降趋势或仍延续。2）公司表示1Q24 回款仍有一定压力，基于招聘需求逐步恢复的趋势，公司判断后续或有所好转，全年回款有望呈现前低后高的走势。
23 年回购股份占总股份约2.2%；关注技术赋能下的业务拓展。1）2023 年公司累计回购约1.1 亿港币以回报股东，公司表示后续将更聚焦业务发展，待业务显著恢复、现金流更充裕时或考虑更合理的股东回报方式。2）此外，我们建议关注AI 赋能下新产品的研发落地（1Q24 上线AI 智能面试产品Doris）及SaaS 产品多猎RCN 的成长进展。
盈利预测与估值
考虑到当前市场招聘需求仍处于恢复过程中，我们谨慎下调2024 年Non-IFRS 净利润预测16%至1.8 亿元，新引入2025 年Non-IFRS 净利润预测2.0 亿元。我们维持跑赢行业评级，综合考虑到行业整体估值中枢略有下行，我们下调目标价19%至7.0 港币，对应18/16x 2024/25e Non-IFRS P/E。当前股价对应10/9x 2024/25e Non-IFRS P/E 和80%的上行空间。
风险
客户付费增长不及预期、宏观经济波动、行业竞争加剧、政策风险等。
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