2023 年收入符合我们预期
公司公布2023 年业绩：收入2.46 亿元，同比增长55.0%；归母净亏损3.80 亿元，同比去年收窄，符合我们预期。
发展趋势
产品布局日益完善，近期商业化以及研发里程碑事件丰富。截至2023 年12 月，公司已拥有25 种眼科药物组合，建立了全面的眼科药物管线，其中临床III 期管线达5 款。根据公司披露，1）OT-401（优施莹）进入医保后， 2024 年截至公告日期，医院端注射针数已超2023 年全年，公司预期2024 年有望快速增长；2）OT-101（0.01%硫酸阿托品滴眼液）已完成全球入组，2024 年公司预计继续进行III 期临床试验；3）OT-1001（0.24%西替利嗪滴眼液）NDA 已纳入优先审评程序，公司预计有望于近期获批上市；4）OT-702（阿柏西普生物类似药）和OT-502（地塞米松植入剂）已完成III 期入组，公司计划将于今年递交NDA；4）OT-703（氟轻松醋酸酯玻璃体植入剂）已于香港获批上市，目前内地处于III 期临床及真实世界研究阶段；5）OT-202（酪氨酸激酶抑制剂）已完成II 期临床，公司预计将于近期进入III 期临床。
管线版图升级，渠道覆盖增多。2023 年公司销售眼科产品所取得的收入达2.05 亿元，同比增长88.1%，医药产品推广服务所取得的收入达3,834.7万元，同比增长69.3%。截至2023 年12 月公司覆盖医院终端达10,120家，其中1,558 家为三级医院，商业团队人数超230 名。我们认为公司未来有望继续拓展医院覆盖，加快产品入院，深入挖掘公司已商业化产品的生命力和商业潜力。
2023 年公司综合毛利率达58.6%，同比下降6.1 个百分点。根据公司公告，2023 年公司实现毛利润1.44 亿元，同比+40.3%，根据公司公告，其综合毛利率的下降主要系1）销售眼科产品及特许权摊销的成本增加；2）适利达和适利加业务模式于报告期内出现变动，由提供推广服务变为直接销售。2023 年苏州工厂的重心主要放在产品的中试及验证批生产，并持续进行从其他工厂转移至苏州工厂的产品的生产。
盈利预测与估值
考虑到公司OT-401（优施莹）进入医保后的价格调整，我们下调2024/2025 年收入预测18.4%/5.2%至4.58 亿元/8.53 亿元，并且下调2024年归母净利润从-1.97 亿元调至-2.37 亿元，我们维持2025 年归母净利润预测。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司未来新产品的不断上市和放量，我们维持基于DCF 的目标价7.00 港元，较当前股价有16.1%的上行空间。
风险
新产品获批上市进度不及预期；候选药物盈利不及预期。
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