事件描述
中国建筑 国际发布2023年年报，实现营业1137.34亿港元，同增11.5%；毛利率较2022年13.7%升至14.4%；归母净利润91.64亿港元，同增15.2%。
事件评论
内地业务实现突破，负债压力有所好转。公司2023年实现毛利率14.4%，同比提升0.7pct，主要系公司内地业务进一步扩张，带动公司整体盈利能力提升。公司全年内地新中标项目90%分布于长三角、大湾区，内地业务持续聚焦优质区域，同时积极拓展公司影响力。报告期内，保障房定购项目首次打入广州等地。财务费用率下降0.1pct，带动净利率提升0.1pct至0.8%。财务费用率下降原因，一方面国内利率同比下降，另一方面公司积极置换海外高息负债，减轻整体负债压力。公司在内地首次发行绿色公司债23中建国投G1，该债券为全国首单装配式建筑认证最高等级的绿色公司债券。最终，公司财务结构优化后，截至2023年年报，净借贷比控制在66.1%，同比下降3.3pct。
分部业务来看，香港受高基数扰动，其余分部业绩均实现高增。内地得益于公司持续专注优质区域的开发，同时装配式建筑产能进一步提升，最终实现营收/业绩661.85及115.58亿港元，同比增长36.1%/12.4%；香港分部，由于2022带来高基数的公共卫生项目，最终实现营收额/业绩308.22及10.36亿港元，同比减少17.2%/19.3%；澳门分部，大型娱乐和医院项目持续建设，同时本年度多个项目开始获利，最终实现营收107.7及9.6亿港币，同比增长2.2%/76.5%。
集团加快回款，内地高增长下首次实现经营性现金流回正。公司继续严格收付管理，整体经营性、投资现金流均实现增长。2023年，公司整体实现经营性现金流流入5亿港币，投资性现金流流入12亿。现金流好转主要得益于公司应占合营企业投资所得回购款的催收，公司从建筑相关投资项目取得港币461.5亿回购款，同比增长45.6%。
新签合约指引方向，港澳基建方兴未艾。2023年公司实现新签1880.18亿港元，同比增长17.0%，其中，香港新签709.21亿，大幅增长58.0%。公司报告期内于北部都会区取得进展，斩获大型基础设施项目元朗防洪坝、大型公用设施项目天水围文物修复资源中心等标志性工程。展望长期，香港政府有决心、有财力推动北部都会区、明日大屿等大型基建项目。截至今年3月31日，港府财政预计结余7332亿港元。观察发现，香港政府2015年以来基本工程支出可撬动2.88倍建筑总产值，若未来5年每年发行1200亿港元债券，全部用于工程建设支出，则每年可撬动3456亿港元的建筑产值。另一方面，陈司长在去年8月份提出有多项融资方法可以采用以支持大型基建项目，除发行债券外，还包括：①铁路+物业的发展模式；②BOT模式；③引入长期基金。参考我们此前外发报告《港澳基建方兴未艾，现金流改善初见成效》：考虑公司2022年在香港建筑市场营收市占率21%，订单市占率28%，若未来每年获得两大项目25%订单，以2022年中建国际收入为基准，则对公司香港地区营收提升134%，整体营收提振49%。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、香港北部都会项目推进不及预期；3、明日大屿项目推进不及预期；4、装配式建筑渗透率提升不及预期。
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