2023 年收入和核心利润符合我们预期
公司公布2023 年业绩：收入66.1 亿元，同比+4.5%；归母净利润7.15 亿元，同比-23.2%（主要系持有的金融资产公允价值变动影响）；我们测算核心净利润7.0 亿元，同比+3.6%。收入和核心净利润符合我们的预期。
发展趋势
先必新承压，创新药收入占比提升至72%。2023 年创新药收入同比+15%，占比提升至72%。1）先必新：公司表示入院达到3,800 家，市占率达20%，2023 年销量同比+25%，受医保谈判降价影响，销售额同比-13%。先必新舌下片上市申请于2023 年6 月获得国家药监局受理。公司预计两种剂型销售峰值合计可达55 亿元。2）先诺欣：公司表示2023 年市占率23%，位居国产第一。3）科赛拉，实现近1 亿元销售，并在2H23 相继获批1 线常规使用和海南地产化。公司预计该产品销售峰值可达10 亿元（不含TNBC 等其他适应症）。公司表示1Q24 终端恢复趋势良好，指引2024 年整体收入同比增长10-15%，经营性净利润增长30%左右，毛利率回升至80%左右；未来研发费用率或将稳定在20%左右，销售费用率趋稳。此外，公司表示自IPO 以来已累计分红超过12 亿元（2023 年分红率约60%），并指引未来仍将维持30-60%分红率；公司也于近日公告将股份回购金额上限从5 亿元提升至10 亿元。
在研管线接连兑现，创新有望驱动成长。2023 年以来，公司引入恩立妥（1Q23 CRC 上市申请获国家药监局受理，公司预计有望成为国内首个上市的西妥昔类EGFR 单抗，销售峰值15-20 亿元）、ADC189（具备BIC 潜力的抗流感药物，公司预计2024 年提交上市申请）、乐德奇拜单抗（特异性皮炎临床已完成）。恩泽舒（苏维西塔单抗）上市申请于2024 年2 月获受理。公司预计达利雷声（失眠药）将在3Q24 提交上市申请。高潜力分子SIM 0500（靶向 GPRC5D/BCMA/CD3，多发性骨髓瘤）获得FDA 临床批准。公司预计2024 年内将会获批恩立妥（1L 转移性结直肠癌）、先诺欣（新冠常规批准）、先必新舌下片（急性脑梗），并预计未来2 年将获批5款创新药。此外，2024 年2 月，公司宣布聚焦肿瘤业务的子公司先声再明完成9.7 亿元融资，引入国投招商等外部投资人。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年核心利润预测不变，当前股价对应2024/25 年市盈率14/11 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价7.7 港元，对应2024/25 年市盈率20/15 倍，较当前股价有40%上行空间。
风险
研发失败，竞争格局恶化，医保谈判降价超预期，国际化不及预期。
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