事件：特步国际2023年全年收入同比增长10.9%，创历史新高，归母净利润同比增长11.8%。整体业绩表现符合我们此前预期。公司宣派末期股息每股8港仙，全年派息比例为50%。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为0.45/0.53/0.60元，给予目标价6港元，维持“买入”评级。
报告摘要
全年业绩再创新高，业务展现强劲韧性2023年特步集团录得收入143.46亿元，同比增长10.9%，再创历史新高。拆分来看，大众运动(特步主品牌)收入同比增长7.4%至119.47亿元；专业运动(索康尼和迈乐)收入同比显著增长98.9%至7.96亿元，得益于索康尼的竞争力持续提升从而快速扩张成为首个盈利的新品牌；时尚运动(盖世威和帕拉丁)收入同比增加14.3%至16.03亿元，来自中国内地的收入同比大幅增长224.3%至4.65亿元，内地业务展现强劲韧性。毛利率方面，公司毛利率同比提升0.7pp至42.2%，其中大众运动毛利率同比提升0.7pp至42.0%，专业运动毛利率同比下降2.7pp至40.0%，主要是由于索康尼开放加盟拖累了毛利率，时尚运动毛利率同比提升7.2pp至44.8%，主要是DTC渠道带动毛利率提升。在收入和毛利率提升的影响下，归母净利润同比增长11.8%至10.3亿元。此外，公司去库存进展顺利，存货金额下跌21.6%至17.94亿元，恢复健康水平。同时，经营现金流入净额同比大幅增长119.5%至12.55亿元，营运资金管理高效。门店方面，截至23年末，特步大装店铺在中国内地及海外的数目为6571家，同比净增258家，特步儿童在中国内地有1703家，同比净增183家；索康尼/迈乐在中国内地分别有110/4家门店；盖世威/帕拉丁在亚太地区分别有101/94家品牌店。
索康尼表现优异，期待多品牌协同发展索康尼在高端专业跑鞋市场迅速渗透，和特步主品牌在价位段上形成互补。通过不断优化渠道加速高线城市扩张，2023年索康尼收入增长实现翻倍，成为公司首个实现盈利的新品牌，在国内及国际重点马拉松赛事总体穿着率排名前三。索康尼的培育成果表明公司在新品牌培育方面取得显著进展，也突显了公司在市场细分和产品创新方面的能力。公司在2023年12月收购索康尼在中国40%的知识产权，并于2024年1月收购Wolverine在2019年合资公司的剩余股权，使合资公司成为特步的全资附属公司。通过战略性地整合合资公司的股权，公司能够最大限度地发挥子品牌与主品牌的协同效应，激发多品牌增长潜力，扩大全球市场份额。未来公司会不断优化品牌零售网络和产品组合，为大众运动消费者提供全面且高性价比产品，为业绩增长夯实基础。
投资建议：公司在品牌发展、多品牌战略及门店拓展等方面都有积极表现，相信未来也有望持续保持稳步增长。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为0.45/0.53/0.60元，给予目标价6港元，对应2024年12倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。
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