事件：公司发布2023 年度业绩报告。公司全年实现营业收入460.66 亿，同比+6.8%；实现净利润8.61 亿元，同比-53.6%；分半年度看，2023H2，公司实现营业收入252.36 亿元，同比+22.4%，净利润1.46 亿元，同比+23.7%。
焦炭业务：全年量升价跌，业务稳健发展。1）2023 年公司焦炭业务实现营收180.77亿元，同比+10.4%；毛利16.41 亿元，同比-33.7%，毛利下滑主要受房地产景气度下行影响，黑色产业链表现弱势，对焦炭价格有所拖累，全年焦炭价格为2201.4元/吨，同比-27.6%。分半年度看，2023H2 焦炭业务实现营收104.82 亿元，同比+47.5%，环比+38%，测算吨煤价格2093.8 元，同比-26.2%，环比-11.6%。2）公司在手焦炭项目进展顺利，旭阳中燃呼和浩特园区360 万吨项目顺利投产，180万吨焦化项目建设进展顺利；印尼苏拉威西园区480 万吨焦化项目已投产达产160万吨，随着2#、4#焦炉点火烘炉，在产产能即将扩增至320 万吨，海外布局即将迎来收获期。
化工业务：规模扩张显著，降本仍有空间。1）2023 年化工业务收入186.81 亿元，同比+21.1%，毛利13.6 亿元，同比+26.8%，化工收入首次超过焦炭业务、盈利同比增长，是公司2023 年的核心亮点，我们认为未来也将成为公司发展的核心增量。2）全年化工业务量485 万吨，同比+23.7%。随着沧州二期项目投产，公司己内酰胺产能规模达到75 万吨，原材料环己酮由氧化法改为水和法带动成本优化，推动毛利增加3.6 亿元，预计未来仍有进一步降本增效空间。同时，公司持续向下游做产业延伸，目前已取得直接制备己二胺自主知识产权，CTH 项目（己内酰胺制己二胺）预计于2025 年6 月建成。
氢能源：规模优势显现，将享行业红利。公司依托定州、邢台、呼和浩特焦化产能优势，持续积极推动氢能源布局，目前已成为京津冀地区最大的氢能源生产商。
2023 年公司顺利通过国家级氢能及燃料电池汽车示范评价平台《低碳氢、清洁氢及可再生氢标准及评价》认证，成为国内首批正式获得示范城市群清洁氢认证的企业。3 月2 日山东省交通运输厅、山东省发展改革委、山东省科技厅三部门联合发布《关于对氢能车暂免收取高速公路通行费的通知》，对氢能源发展释放积极信号，氢能源行业正处于快速发展前夜，公司先发布局优势未来将得到进一步体现。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为528/590/676 亿元，归母净利润分别为11/12/15 亿元，EPS 分别为0.26/0.28/0.34 元，PE 分别为10.77/9.84/8.20 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 焦炭价格大幅下行，经济复苏不及预期；新项目投产进度不及预期。
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