维持“增持”评级。公司公布2023 年业绩，实现收入460.65亿元，同比上升6.78%，归母净利润8.61 亿，同比下滑53.6%，符合市场预期。考虑到焦炭行业供需失衡导致的价格持续下行，我们下调2024-2025 年净利润预测至9.14、10.67 亿（-13.38、-16.67 亿），新增2026年净利润预测15.12 亿。
焦炭业务承压，2024 年将更显龙头真章。2023 年公司焦炭及焦化产品板块实现收入180.77 亿，同比增长10%，2023 年公司焦炭平均售价2201 元/吨，同比下降27.6%；受产品价格下调影响，公司焦炭及焦化产品板块毛利同比下降33%至16.4 亿，毛利率同比下降6 个百分点至9.1%。我们认为截止3 月中旬，焦炭已经5 轮降价550 元/吨落地，全行业基本进入亏损境遇，产能利用率不足50%；我们估算公司凭借产供销一体化等优势，Q1 盈利能力同比依然持平，产能利用率接近满负荷，逆势彰显龙头实力。我们认为在行业大幅度亏损背景下，可能加速焦炭行业市场集中度提升，公司有望进一步提升市占率。
化工业务收入超过焦炭，两轮驱动显成效。2023 年化工业务实现营业收入186.8 亿，同比增长21.1%，收入首次超过焦炭业务，毛利率小幅增长0.3 个百分点至7.3%。运营管理规模持续增长。2023 年实现收入20.16 亿，同比大增1625.2%，后续随着行业盈利持续承压，公司运营托管的规模有望继续保持高增长。
印尼投产加速，海外将成为未来发展主战场之一。公司2022 年与两家合资企业及一家联营公司联手在印度尼西亚苏拉威西开发生产区，截止报告期末已经有3 个焦炉投产，未来总投产产能为1340 万吨，权益产能436 万吨/年，印尼将成为公司海外重要的发展点之一，辐射东南亚及印度市场。
风险提示。下游需求不足，国际油价下跌，并购整合不确定性。
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