本报告导读：
供给大幅出清下率先完成合规化的龙头有望受益，扎根广深地区，有望通过非学科素质教育培训与高中业务实现快速回暖。
摘要：
首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到政策逐步明确+供给恢复缓慢，合规化龙头有望继续受益，预计公司2023-2025 年净利润分别为1.02/1.5/2.18 亿元，EPS 分别为0.18/0.27/0.39 元，增持。
供给大幅出清，教育行业龙头率先受益。①“双减”后学科类培训机构压减率已达九成，中小玩家转型困难，多数选择直接注销关停，目前供给仍然恢复非常缓慢；②率先完成合规化的龙头业务重启，受益于格局改善，市占率有望大幅提升；③教育行业在受经济冲击明显的时间窗口，将体现出更显著的韧性，预计国内居民的教育需求仍将景气；④深圳地区小初高学生规模逐步扩容，目前广东省义务教育阶段非学科培训机构占全国比例仅5%，仍有提升空间。
素质教育受政策鼓励，高中业务正常开展。①2024 年2 月《校外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明确，定义校外培训为以中小学生和3 至6 岁学龄前儿童为对象，高中阶段未在法制化层面明确规定；②考虑到政策逐步明确+供给短期恢复有限，公司扎根广深地区，保有丰富管理经验于地区口碑，有望快速提升市占率。
公司已完成合规化转型，立足非学科素质教育和高中业务快速发展。
①公司在“双减”后进行战略调整，于2021 年秋季推出K9 阶段素质教育课程，经过两年打磨，目前素质教育业务收入已占集团的80%，高中业务占集团约15%，国际课程及研学项目在非学科素质课程业务分类中；②多维度打造非学科素质培训，公司涵盖超过288 个产品和1012 个科学实验，通过5 大体系和3 个级别来训练学生能力，横跨超过15 个学科的内容，全方位满足学龄前及小学阶段用户需求；③受益供给恢复缓慢，2024 年2-3 月高中机构数量基本维持在2477 个不变，公司高中业务有望继续快速增长。
风险提示：政策风险、行业竞争加剧、教师供给恢复缓慢。
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