首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司FY2024-2026 归属净利润分别为18.81、19.73、20.62 亿港元，对应EPS 为1.15、1.21、1.26 港元。
中国水务：全国领先的一体化水务运营商。1）中国水务集团，中国十大城市供水营运商之一，是港股市场中唯一一家以供水业务为核心的上市公司。截至2023 年3 月31 日，公司供水总设计能力1,410 万吨/日，供水管网长度约148,000 公里，覆盖人口超3,000 万。2）公司为中国供水市场化的先驱，业务目标主要为经济快速增长的三、四线城市，通过城乡供排水一体化的实施、积极发展管道直饮水供应业务，建立“供水+管道直饮水”的双轮驱动业务组合。3）FY2023 公司经营活动现金流48.51 亿HKD，FY2014-2023 年复合增速19%，现金流良好。最近三年分红率维持在29-30%，派息较稳定。
管道直饮水业务强劲增长。1）公司2015 年开始拓展管道直饮水业务，目前在全国运营超3600 个管道直饮水项目，服务约450 万人口。2022 年按售水金额计，公司在国内所有管道直饮水供应公司中排名第一，市场份额为7.3%。FY2023 公司直饮水业务收入同比增长89%达13.1 亿港元，毛利率44.1%。2）伴随我国居民生活水平提高及消费能力增强，叠加政策推动，管道直饮水超百亿市场空间加速开启。3）先进的净水技术+丰富的政府及客户资源+优秀的品牌及服务能力，带动公司直饮水业务强劲增长。
供水业务稳健经营，量增价涨逐渐兑现。1）全资子公司银龙水务为公司供水和直饮水业务平台，2022 年银龙供水在中国所有供水公司中售水量排名第六，市场份额0.7%。2）售水量方面：目前公司供水产能在运营830 万吨/日、在建160 万吨/日及规划中420 万吨/日，产能扩张和产能利用率的提升都有空间；水价方面，长期来看，公司供水价格也将受益于我国供水价格的提价新周期而逐步上行。供水业务量增价涨趋势清晰。
风险提示：投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、水价调整不及预期、分红不及预期等。
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