重申 比亚迪 电子“买入”评级，大体维持2024年盈利预测；下调2025年收入、净利润预测，下调目标价至36.7港元，潜在升幅24%。
重申比亚迪电子的“买入”评级：我们预期比亚迪电子2024年和2025年净利润有望同比增长19%和17%。这主要得益于汽车电子的利润高成长以及即将并表的Jabil逐步贡献的利润增量。长期看，汽车电子正在成为公司重要的利润推动力。另外，公司开始布局的AI服务器也有望在今年贡献收入。目前，比亚迪电子市盈率为11.4x，结合较高的利润增长确定性，估值较为吸引人。
收购Jabil相关资产有望在2024年和2025年持续释放利润：根据公告，Jabil截止于8月底的2021、2022、2023财年的收入分别为44.2亿、42.5亿、42.1亿美元，毛利率分别为7.7%、6.0%、10.7%，净利润为2.3亿、1.5亿、2.3亿美元。Jabil历史收入和利润相对稳定。因而，2024年在扣除相关收购的贷款利息费用后，预计当年依然可以贡献人民币3-5亿元的并表利润。长期看，比亚迪电子将进一步提升Jabil工厂的自动化率，降低运营成本，提升业务表现。
汽车电子持续推动利润增长，AI服务器开始贡献业绩：根据我们的估算，比亚迪电子的汽车电子收入在未来几年仍将保持较高增速。
同时，该业务稳定的毛利率有望助推其在2025年贡献公司超过30%的毛利，成为比亚迪电子越来越重要的利润推动力。另外，比亚迪电子已经是英伟达的授权合作伙伴，其AI服务器也有望在今年开始贡献收入。因此我们对公司的长期基本面增长保持乐观。
估值：我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值。我们分别给予2024年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统10x、15x、8x、10x、10x、35x的目标市盈率。我们得到36.7港元的目标价，潜在升幅24%。
投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。国内或者海外新能源车行业增长弱于预期。户储等业务品类增长不如预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。公司新业务投入加大，拖累利润表现。收购业务并表后利润贡献不及预期。
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