核心要点：2023年，金沙业绩扭亏为盈，符合我们预期。展望2024年，公司仍处于业绩修复阶段，行业龙头有望显著受益于澳门旅游和博彩业的强劲复苏。
维持盈利预测，维持“买入”评级。2023年，疫情影响退去，澳门旅游和博彩业逐渐复苏，金沙业绩扭亏为盈，符合我们预期。考虑2023年博彩行业处于修复爬坡期间，澳门博彩毛收入恢复水平从2023年1月的46.4%(同比2019年)逐渐提升至2023年12月的81.3%，澳门博彩行业正处于强劲复苏阶段，我们维持金沙2024-2026年归母净利润预测20.5/24.2/25.8亿美元。金沙是澳门博彩行业龙头，将持续受益于客流复苏，维持“买入”评级。
复苏趋势明显，业绩符合预期。2023年，金沙净利润总额6.92亿美元，经调整后EBITDA收益22.25亿美元。四季度EBITDA为6.54亿美元，利润率35.1%，恢复至2019年同期的80.6%。金沙业绩的强劲复苏，主要得益于澳门旅游和博彩业的逐渐修复。2023年，澳门博彩毛收入1831亿澳门元，恢复至2019年同期的63%。季度拆分来看，Q1-Q4，博彩毛收入分别恢复至2019年同期的45%、62%、69%、75%。客流方面，2023年赴澳旅客共2821万人次，恢复至2019年同期的72%。季度拆分来看，Q1-Q4，赴澳旅客恢复至2019年同期的48%、68%、84%、90%，整体复苏趋势明显。
高端中场领先恢复，非博彩业务修复显著。2023年，金沙整体净收益65.3亿美元，其中博彩业务收益48.4亿美元，占比74%。客房业务收益7.6亿美元，占比12%。购物中心收益5.1亿美元，餐饮收益2.4亿美元，会议、轮渡、零售及其他收益额1.8亿美元。根据金沙母公司LVS报表，拆分澳门金沙四季度业务来看，(1)博彩：高端中场领先恢复。中场业务博彩桌毛收入14.2亿美元，恢复至2019年同期的97%。其中，高端博彩贡献6.85亿美元，恢复至2019年同期的101%，普通中场业务贡献7.32亿美元，恢复至2019年同期的93%。博彩机(老虎机)毛收入1.63亿美元，恢复至2019年同期的101%。贵宾厅业务方面，四季度毛收入1.3亿美元，恢复至2019年同期的24%。(2)非博彩业务：修复显著。客房入住率达到97.2%，客单价197美元。购物零售收入1.56亿美元，恢复至2019年的96%。
客流持续修复，业绩确定性加强。金沙是澳门博彩行业龙头，博彩桌、酒店、购物中心等供给均为行业第一。当下，澳门客流和博彩业恢复程度较好，修复趋势明显。我们认为，2024年公司业绩将持续受益于行业修复。长期来看，金沙母公司持续加大澳门金沙建设，伦敦人二期已于2023年11月开工，投资额从10亿美元提升至12亿美元，用于翻新酒店、博彩场并增设新的景点、餐饮和零售，预计将进一步优化金沙供给，提升客单价。此外，根据母公司公告，未来将进一步降低金沙杠杆率，为日后恢复派息做准备。
风险提示事件：客流增长不及预期风险，研报使用信息更新不及时的风险。
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