估值切换,再生能源业务价值占比上升
天然气销量复苏慢于预期,调整销气量增速预测;光伏投资规划或有变化,下调有效装机容量预测。考虑到上述核心驱动假设变化,我们将2023-2025年核心净利润预测下调至11.5/15.2/18.1 亿港币(前值:12.2/16.7/21.2 亿港币)。根据分部估值法给予公司2024 年城市燃气业务8xPE(等于5 年历史PE 均值)、再生能源业务12xPE,核心净利润为11.7 亿港币和3.5 亿港币,再生能源业务利润与价值占比同比上升。目标市值136 亿港币,目标价4.05 港币(前值:3.75港币,基于城市燃气/再生能源业务9x/25x 2023 年预测目标PE)。维持“买入”评级。
复苏放缓,调整天然气销量增速预测
公司1H23 销气量同比+9%;7 月以来公司零售气同比增长有所放缓,其中工商业气量维持中低单位数增长、居民气量同比基本持平,我们下调2023年销气增速至7.6%(前值8.9%),预计2024-25 年销气增速为7.7%/7.2%。
1H23 港华销气毛差同比持平于人民币0.50 元/方,购气价格同比持平,居民与商业气价同比上涨、但工业与分销气价同比下跌。考虑到顺价机制持续推进,我们预计2023 年销气毛差有望回升人民币1 分/方至0.51 元/方。
规划调整,下调工商业光伏装机容量预测
1H23 港华的工商业分布式光伏并网装机同比增加0.74GW,其中6 月末累计并网量达到1.12GW,公司装机规模的增长速度领先同行。我们预计2023年公司光伏有效装机容量达到1.06GW(并网发电且接近满产状态),受益于建设进度的加快和光伏组件价格的回落。但公司调整再生能源装机规划,主要考虑到行业环境变化与经济复苏状态,我们下调2024-25 年光伏有效装机容量至2.5/3.7GW。
风险提示:燃气需求增速放缓;工商业客户电价回落。
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