久期财经讯，12月1日，穆迪将华新水泥股份有限公司(Huaxin Cement Co., Ltd.，简称“华新水泥”，06655.HK，600801.SH)评级展望从稳定下调至负面。
同时，穆迪确认华新水泥“Baa1”发行人评级，以及确认了华新水泥的间接全资子公司华新水泥国际金融有限公司(Huaxin Cement International Finance Company Limited)发行的债券“Baa1”高级无抵押评级，该债券由华新水泥提供无条件且不可撤销担保。穆迪还将华新水泥国际金融有限公司的评级展望从稳定下调至负面。
穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“负面展望反映出房地产行业的长期疲软，这将从结构上降低水泥行业的需求并对利润率构成压力。这些风险降低了华新水泥的财务缓冲，增加了其复苏道路上的不确定性。”
“评级的确认反映了华新水泥稳健的运营、多元化的业务格局、审慎的财务管理、健康的资本结构和良好的流动性。上述因素将有助于公司应对日益艰难的经营环境，”Zhang补充道。
评级理据
华新水泥的“Baa1”发行人评级反映了该公司作为中国领先水泥生产商的地位，在其核心市场拥有悠久的经营历史和强大的市场地位。该评级还得益于该公司审慎的财务管理和良好的融资渠道的支持。
另一方面，评级受到建材行业疲软的经营环境和固有的行业周期性所限制。
华新水泥的财务缓冲已有所收窄，穆迪预计，由于房地产持续低迷和经济放缓趋势，其总杠杆率将从2021年底的1.0倍上升至2023年底的2.2倍。自2021年以来，该公司的自由现金流持续为负。
财务状况的恶化是由与公司海外扩张以及向非水泥业务多元化相关的资本计划造成的。由于市场疲软现金流低于预期，导致债务增加，为扩张提供资金。
为了部分抵消具有挑战性的经营环境所产生的负面影响，华新水泥通过进一步扩大其产品和市场覆盖方面的业务多元化来增强其业务状况。2023年上半年，其非水泥业务占公司总收入的38%，占公司净利润总额的56%，包括骨料、商品混凝土、墙体材料、瓷砖、石灰、设备和废物处理。
该公司已将业务拓展到中国以外的地区，并在其他14个国家开展业务。穆迪预计，2023年和2024年，海外水泥业务产生的净利润将超过国内水泥业务。
穆迪预计，来自新项目的营收贡献不断增加将支持其2024年和2025年的营收增长。然而，不确定性依然存在，鉴于水泥和非水泥行业都将受到类似的需求驱动因素的影响，包括房地产市场持续疲软，因此展望为负面。
穆迪预计，到2024年末，该公司的杠杆率将降至2.0倍以下，这得益于新项目的EBITDA较高，以及随着公司在2024年降低投资强度债务增加有限。
华新水泥的流动性极佳。截至2023年9月底，该公司拥有约为66亿元人民币的现金和类似现金来源。加上强劲的经营现金流，足以覆盖未来12至18个月内到期的债务、规划资本支出和其他财务义务。
环境、社会和治理(ESG)考虑因素
华新水泥面临的环境和社会风险，包括碳转换、自然资本、废物和污染风险，与获评的水泥生产商一致。向非水泥业务的扩张降低了该公司对碳转型的平均风险敞口。其审慎的财务管理和管理信誉以及过往记录有助于缓解上述ESG风险。该公司拥有多元化的所有权结构，包括Holcim Ltd.(Baa1/稳定)持有其41.46%的股份。
可能引起评级上调或下调的因素
考虑到负面展望，不太可能获得评级的上调。如果(1)华新水泥持续坚持其审慎的财务管理并逐步重建其财务缓冲;以及(2)中国的建材需求开始企稳，行业盈利能力开始恢复，则穆迪可能会将展望上调至稳定。
具体而言，如果华新水泥将杠杆率改善至持续在2.0倍以下，并持续产生正向自由现金流，评级展望可能调整至稳定。
另一方面，如果该公司(1)市场份额或成本竞争力下降;(2)实施激进的资本扩张，使其债务/EBITDA之比未能持续低于2.0倍;或(3)未能保持审慎的财务管理，导致其财务或流动性缓冲减少，则可能会产生评级下调压力。
截至2022年底，华新水泥是中国第五大水泥生产商(按熟料产能计算)。该公司2022年的营收为305亿元人民币，截至2023年6月30日，Holcim Ltd.(Baa1/稳定)持有其41.46%的股份。该公司于1994年在上海证券交易所上市。华新水泥业务遍及中国境内16个省份和海外14个国家。
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