招财日报2023.11.3｜小米集团、信达生物、百胜中国公司点评|小米集团_新浪财经

个股速评

小米集团（1810 HK，买入，目标价：18.93港元）- 3Q23业绩预览：手机业务强劲，盈利表现持续修复

小米集团将在11月底公布其3Q23业绩，我们也上调公司盈利和目标价，预期三季度盈利将高于市场预期，我们看好近期发布的小米14手机的销售，因此在月底业绩发布前股价仍然有上行空间，建议客户关注股票表现。我们预测小米集团3Q23收入将同比下滑1%、环比增长3%至695.7亿元，经调整净利润将同比增长112%至44.9亿元，预计将主要受到持续强劲的手机产品利润率以及更好的经营杠杆作用推动。

三季度小米集团在全球手机市场的表现亮眼，三季度全球智能手机大盘出货量同比下降1%，而小米出货量同比上升2%，得益于其在新兴市场的强劲表现，以及印度市场需求的企稳向好。进入2023年后，小米在全球市场的市场份额已经实现连续两个季度的环比稳健增长，在全球前五大手机厂商中，持续保持全球第三的领军位置。彰显了小米坚持全球化战略布局，以及优秀的产品、品牌竞争力。从手机ASP方面来看，我们预计3Q手机ASP将环比下滑11.9%，主要由于高端新机型发布较少、以及小米在海外新兴市场中低端机型持续放量；手机产品毛利率将达到13.6%的高位，主要是持续受益于来自成本端的优势。根据我们对于渠道和上游产业链的调研，产业链有上调小米全年手机出货量的情况。我们看好四季度小米手机业务的发展趋势，包括已经发布的小米数字旗舰机型小米14手机非常强劲的销售，以及双十一旗舰小米手机在电商平台的销量表现。我们预测小米手机FY23出货量将同比下滑4%至1.44亿台，并在FY24/25E恢复同比正增长。互联网业务和AIoT业务方面，我们预计小米3Q23互联网业务收入及AIoT业务收入将分别同比上升4%和5%，主要受益于AIoT中，Pad及智能手环产品的销售驱动。另外，互联网业务板块中，广告业务也展现出温和的回暖趋势。总的来说，我们看好小米集团在即将发布的三季度业绩中，继续展现出较高的各个业务线毛利率水平和持续的盈利情况恢复。

小米新能源车业务将如期在2024年上半年发布和开始出货，我们持续保持关注。我们上调FY23-25E财年EPS 10%-14%，以反映较为强劲的小米手机业务表现和盈利修复趋势，维持买入评级，目标价18.93港元，依然是基于24倍的FY24E市盈率倍数。后续关注新能源车产品发布进展及手机市场份额情况。

信达生物（1801 HK，买入，目标价：57.35港元）- 第三季度收入录得强劲增长

今年第三季度，信达生物取得超过16亿元人民币的产品收入，同比增速超过45%，相对于第二季度35%的同比增速有进一步加速。今年前三季度，公司录得约41亿元人民币的产品收入，同比增长约29%，符合我们预期。在国内反腐的大环境下，公司保持强势增长，进一步印证公司扎实的商业化能力和强劲的产品线实力。

我们认为，信达生物产品收入的强劲增长得益于信迪利单抗等产品广泛的适应症及医保覆盖和全面的市场渠道准入。根据礼来披露的数据，信迪利单抗在第三季度保持了强劲的增长，录得1.15亿美元收入（折合约7.32亿元人民币），同比+50%，环比+11%。根据礼来数据，信迪利单抗今年前三季度录得2.80亿美元收入（折合约20.49亿元人民币，同比+19%），占我们全年预期的82%。

信迪利单抗已经有7项适应症在中国获批，其中6项已经纳入国家医保，覆盖NSCLC、HCC、GC和ESCC等大适应症。在医疗反腐的环境下，信迪利单抗因其广泛的适应症布局和全面的医保覆盖快速扩张市场份额。同时，我们预期公司的销售效率也将显著提升。

除信迪利单抗之外，公司其他产品销售在第三季度亦整体显著放量增长。公司首款心血管及代谢（CVM）领域产品托莱西单抗（PCSK9）于今年8月上市，除肿瘤商业化团队之外，公司亦已打造其CVM商业化团队。截至目前，公司已上市的10款产品获批上市，此外，7款产品亦已经进入三期或关键临床阶段，包括玛仕度肽、IBI112 (IL 23p19)、IBI351 (KRAS G12C)等。其中玛仕度肽预期将在今年底或明年初向CDE递交6mg低剂量组用于减重适应症的上市申请，速度稍晚于分别在今年6月和8月提交减重上市申请的司美格鲁肽和替尔泊肽。玛仕度肽9mg高剂量组在最近公布的受试者长期随访数据中显示，受试者经过48周治疗，体重下降18.6%（安慰剂矫正后），疗效显著，相比于替尔泊肽和司美格鲁肽，均展现出同类最佳的潜力。玛仕度肽亦展现出多重的代谢受益，例如受试者经过24周治疗后，肝脏脂肪含量平均下降73.3%。

我们看好玛仕度肽在减重方面的潜力，同时认为公司产品销售将会持续放量，我们维持对信达生物（1801 HK）的买入评级，目标价57.35港元。

百胜中国（9987 HK，买入，目标价：435.82港元）- 3季度业绩低于预期，行业竞争加剧，让前景更为担忧

销售同比增长9%，比市场/招银国际预期低4%/ 8%，原因是低于预期的同店销售增长（肯德基/ 必胜客仅为 4%/ 2%）和外卖销售增长。

净利润同比增长18%，比市场/招银国际预期低6%/ 18%，主要是由于促销活动增加且运营杠杆并不明显（工资和管理成本都高于预期）。

肯德基/必胜客餐厅层面营业利润率为 18.6%/ 12.7%，均较去年的 20.6%/ 13.4% 低 2.0 个百分点/ 0.7 个百分点。

百胜中国在23年3季度开了约500家新店，在23年前9个月一共开了1,155 家新店，要达成全年目标1,400至1,600家新开店应该是完全没有问题。

我们认为：

1) 23年3季度的同店销售增长（肯德基/必胜客仅为 4%/ 2%，而招银国际预测为 5%/ 8%）和利润（营业利润率仅为11%，而招银国际预测为15%）都是大幅低于预期，而且肯德基餐厅层面的营业利润率也开始低于19年的水平，这和前和23年上半年的强劲的表现反差很大，

2)考虑到9月和10-1假期的疲软趋势，我们认为4季度的前景仍然疲弱，虽然在食物成本上还是可控（因为产品创新和供应链能力很强），但预计折扣优惠会增多，同店销售增长会较慢、运营杠杆（对人手需求仍然在上升）以及其他收益会减少（去年有税收和租金减免），

3) 消费者越来越关注性价比，百姓中国也会推出合适的产品。公司反覆强调目前客单价是比19年更高，3季度下滑（肯德基/必胜客同比下降 5%/9%）更多是因为外卖订单减少，早餐占比提高带来的，但他们仍然会拓宽产品价格带（包括对肯德基/必胜客会增加20块/50块以下的产品）和产品品类（可能推岀中式汉堡，和一人食的比萨等）来迎合不同种类的消费者。尽管如此，我们认为行业的促销力度很大和价格战加剧都是事实，

4) 对于24年增长也保持谨慎，销售和净利润增长可能只在公司24年到26年的指引的低端，均在高单位数左右的水平。

我们对23财年/24财年/25财年净利润预测也下调了12%/ 29%/ 39%，考虑到未来下行空间较少，维持买入评级，但下调目标价至435.82港元，基于27倍的24财年市盈率，现价在22倍。

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