颐海国际(01579)关联方业务如期改善，盈利能力出现修复|颐海国际_新浪财经

核心观点

伴随关联方经营复苏，公司关联方业务实现较好恢复。其中，面向关联方的火锅调料产品上半年销售同比增长36.95%，关联方门店经营的改善带动销量实现较快增长。而公司第三方业务居家消费需求相对较弱，叠加高基数影响，增长表现相对承压。盈利方面，上半年油脂等原料价格回落带动公司盈利能力同比改善。

事件

公司发布2023年中期业绩：

报告期内，公司实现营业收入26.16亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长35.98%。

简评

关联方业务恢复较好，第三方表现相对承压

关联方：上半年伴随关联方经营复苏，公司关联方业务整体也实现较好恢复。分品类看，面向关联方主要供应的火锅调料产品(占比32.09%)上半年销售同比增长36.95%，对应销量/均价同比分别提升30.52%/4.93%，关联方门店经营的改善带动销量实现较快增长。而供应关联方较少的中式复调产品(占比0.71%)和方便速食产品(占比1.11%)表现分化，中式复调得益于新品上市后品相的增加，营收同比高增286.01%，对应销量/均价同比分别提升248.90%/10.64%。而方便速食则在均价回落的情况下，营收同比下降30.31%，对应销量增长4.20%，而均价下降33.12%。

第三方：上半年外出消费场景恢复，居家消费需求相对较弱，叠加去年同期高基数影响，第三方业务增长相对承压。分品类看，公司面向第三方的火锅调料(占比31.14%)和中式复调产品(占比13.25%)营收同比分别小幅增长0.59%、2.56%，主要为量增的贡献，二者销量同比分别增长0.70%、3.05%，而均价同比分别下降0.11%、0.48%。与此同时，第三方的方便速食业务(占比20.80%)销售压力相对更大，营收同比下降36.42%，对应销量/均价同比分别下降29.40%/9.94%，除因产品消费需求下降外，均价的回落更多因公司为配合渠道下沉，加强相关高性价比产品的开发上市。新品方面，公司上半年推出汤料、牛油四小块及多种方便快餐等新品，共新增14款火锅调味料产品，35款中式复合调味料产品以及29款方便快餐产品，以此来满足消费者的多元化需求，并结合市场反馈，对部分产品进行优化调整，产品结构更加合理良性。

成本回落叠加经销开支减少，盈利能力同比提升公司23H1毛利率为30.52%，同比增加2.07pcts，主要因油脂类原料、牛肉包等采购价格的下降。分产品看，火锅调料/中式/方便速食23H1毛利率同比分别提升0.01/1.20/2.10pcts，其中关联方火锅调料业务的毛利率改善较多，同比提升5.6pcts。费用方面，公司23H1经销费用率同比下降2.53pcts，经销开支减少主要因公司在广告营销方面的投入有所缩减以及运输费用下降。与此同时，公司23H1行政费用率同比增加0.69pcts，差旅办公费用及新办厂开办费用增加。此外，公司本期有效税率也有所上升，增加2.21pcts，最终使得公司23H1归母净利率同比增加3.89pcts至13.68%。

产品渠道齐发力，供应链建设持续优化

公司上半年营收端面临一定压力，下半年经营端仍将从产品、渠道双向发力提振经营表现。产品方面，公司将继续以产品项目制为导向，提升研发能力，并通过调研B端餐饮客户以及海外市场需求，注重特色风味产品的开发和定制化需求，进一步拓展业务边界。渠道方面，公司将继续推进渠道下沉动作，实施渠道和经销商精细化、标准化管理，优化激励考核政策，增加售点产品上架数量，并与匹配相应产品扩大消费受众。而供应链建设方面，公司将着力提升自动化程度，优化生产成本，提升供应链效率。其中，产能建设方面，公司23年新建产能将陆续释放：1)河北省霸州二期项目规划年产能方便快餐产品2.8万吨，预计于2023年三季度投产；2)四川省简阳生产基地年规划产能3万吨，主要以火锅底料及复合调味料产品为主，预计于2023年底投产；3)泰国工厂一期年规划产能1.5万吨，已于2023年4月投产；二期设计产能2万吨，预计将于2025年投产；4)颐海安徽科技牛油生产基地引进先进牛油生产线，一期规划产能5.7万吨，预计于2023年10月底投产，后续将根据实际需求启动二期项目建设。

盈利预测：

预计2023-2025年公司实现收入66.04、77.40、86.94亿元，实现归母净利润9.37、11.17、12.57亿元，对应EPS分别为0.90、1.08、1.21元/股。

风险提示：

1)原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2)行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3)新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4)食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。

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