公司养殖成本稳降，产能持续扩充，品牌业务产品渠道优化，品牌影响力扩大，未来屠宰产能利用率提升有望进一步带动销量增长及利润改善。考虑到养殖景气短期仍较为低迷及套保亏损风险，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预测2023-2025 年EPS 为0.04/0.33/0.28 元（原2023-2024 年预测为0.48/0.41 元），可比公司牧原股份、温氏股份2024 年Wind 一致预期估值为8-9 倍PE，考虑到近3 年可比公司估值中枢为12-13 倍，公司估值中枢仅为5-6 倍PE，而未来公司业绩有望在精细化成本效率管控及品牌战略下持续增长，我们给予公司2024 年6 倍PE 估值，对应目标价2.5港元，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收58.18 亿元，同比+8.9%，净利润（调整前）1.68 亿元，同比+112%，公司拥有人应占净利润（调整前）1.84 亿元，同比+113%。其中，Q2 净利润（调整前）2.75 亿元，同比+123%。
我们对此点评如下：
出栏稳增，生猪养殖业务扭亏。公司出栏量保持稳定增长，23H1 公司生猪出栏244.6 万头，同比+7.8%，其中Q2 出栏生猪117.7 万头，同比+6.1%，环比-7.2%。
在低迷行情下，公司强化内部生产管理，强化内部协同，经营效率持续提升，同时公司持续优化期限结合经营策略，对冲现货低迷行情带来的不利影响，生猪养殖业务实现扭亏。23H1 公司生猪养殖业务盈利1.84 亿元，同比+114%。
其余业务盈利均下滑，23H1 公司生鲜猪肉业务亏损4370 元，同比-366%，肉制品业务盈利729 万元，同比-63.4%，进口业务盈利2352 万元，同比-74.5%。
成本逐月下降，产能稳步扩充。公司背靠中粮集团，充分发挥原料采购端优势，同时不断加强精细化管理，养殖效率稳步提升。我们预估公司23H1 生猪养殖完全成本约16-17 元/kg，2023 年以来成本呈逐月下行趋势。公司在生产端强化场区间对标，内部养殖成绩方差持续缩窄，同时落实员工精准激励，优化饲料配方，建立了标准化育种流程，种群性能优化速度加快，到2025 年有望逐步实现15 元/kg 的成本目标。公司稳步推进产能建设，且预计年底能繁存栏能够达到30 万头以上，我们预计公司当前已有产能能够支撑公司未来实现600 万头以上出栏，目前公司仍在稳步扩充产能，朝向十四五末1000 万头产能目标迈进。
优化产品梳理渠道，品牌影响力持续扩大。23H1 公司销售鲜肉12.3 万吨，同比上升13%，其中23Q2 销售鲜肉5.99 万吨，同比上升48 %。尽管23H1 公司鲜肉业务整体亏损，但我们判断公司品牌业务仍保持微利。23H1 公司品牌盒装肉销量2094 万盒，受疫情结束后部分客流回归商超、菜场等影响，销量略有下滑，但我们预计专卖店销量仍保持稳定增长。在报告期内公司重点优化产品品类，梳理渠道运营模式，持续开拓优质终端客户。公司将部分专营门店升级为亚麻籽猪肉专营店，进一步提升亚麻籽猪肉产品的铺市率。同时积极探索异业传播，联合同仁堂、菲仕乐等知名品牌，提升客群触达精准度、传播品牌高端形象，各区域品牌认知度进一步提升。公司吉林和内蒙古工厂目前已投产，未来随着屠宰产能利用率持续提升有望扭亏为盈并改善生鲜板块利润，同时在华北、东北区域上下游养殖屠宰产能匹配度提升及广东分割中心在华南地区支持下，公司品牌业务仍有望保持高增速，持续创造业绩增长点。
风险因素：猪价不达预期；原材料价格上涨；动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；产业政策不达预期；养殖效率提升不达预期；产能建设不达预期等。
盈利预测、估值与评级：公司养殖成本稳降，产能持续扩充，品牌业务产品渠道优化，品牌影响力扩大，未来屠宰产能利用率提升有望进一步带动销量增长及利润改善。考虑到养殖景气短期仍较为低迷及套保亏损风险，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预测2023-2025 年EPS 为0.04/0.33/0.28 元（原2023-2024 年预测为0.48/0.41 元），可比公司牧原股份、温氏股份2024 年Wind 一致预期估值为8-9 倍PE，考虑到近3 年可比公司估值中枢为12-13 倍，而公司估值中枢仅为5-6 倍PE，而未来公司业绩有望在精细化成本效率管控及品牌战略下持续增长，我们给予公司2024 年6 倍PE 估值，对应目标价2.5 港元，维持“买入”评级。
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