颐海国际(1579.HK)：关联方显著修复期待旺季表现_新浪财经

事件：公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业总收入26.16 亿元（yoy-3.1%），归母净利润3.58 亿元（yoy+36.0%），扣非归母净利润3.58 亿元（yoy+60.0%）。

关联方收入显著修复，高基数下方便速食收入承压。按产品分，23H1 公司（1）火锅调味料营收16.54 亿元（yoy+16.3%），其中关联方营收8.40 亿元（yoy+36.0%），第三方营收8.15 亿元（yoy+0.6%）。关联方增速较快，主要系疫后餐饮需求持续复苏，关联方门店收入显著增加。（2）中式复调营收3.65 亿元（yoy+6.6%），其中关联方营收0.19 亿元（yoy+286.0%），第三方营收3.47亿元（yoy+2.6%）。（3）方便速食营收5.73 亿元（yoy-36.1%），其中关联方营收0.29 亿元（yoy-30.3%），第三方营收5.44 亿元（yoy-36.4%）。方便速食收入下滑，主要系22Q2 疫情扰动下基数偏高，疫后线下多元消费场景修复后，自热小火锅等老品类社会库存仍需时间消化。量价拆分来看，23H1 公司火锅调味料/中式复合调味料/方便速食销量分别为69.8/15.0/16.3 千吨，分别同比+16.5%/+7.0%/-27.8%；平均吨价分别为2.37/2.43/3.51 万元/吨，分别同比-0.2%/-0.4%/-11.5%。H1 方便速食类吨价同比下滑，主要系公司推出更高性价比产品深耕下沉市场&扩大消费人群，产品结构调整。分区域，23H1 公司在华北/华南/其他地区营收分别为11.37/13.14/1.64 亿元，分别同比+2.6%/-7.7%/+6.0%。

成本回落驱动毛利率提升，期间费用收缩。23H1 公司毛利率30.52%（yoy+2.07pcts），主要系部分原材料价格下降。23H1 公司期间费用率12.98%（yoy-2.78pcts），其中销售费用率9.16%（yoy-2.53pcts），主要系广告费用、运输费用下降；管理费用率5.38%（yoy+0.69pcts），主要系差旅办公费用、新开工厂开办费用增加；财务费用率-1.57%（yoy-0.94pcts），主要系利息收入增加。归母净利率13.67%（yoy+4.10pcts），盈利能力提升。

投资建议：展望全年，随餐饮需求稳步修复，关联方及B 端客户预计给公司带来较强增长驱动；速食方面，公司已陆续推出更高性价比的速食新品，产品矩阵不断完善，有利于进一步渗透下沉市场和扩大消费者基数，我们预计随基数回落&新品铺货&渠道下沉，H2 速食业务有望修复。我们预计公司2023-2025 年营收分别为68.01/76.60/85.65 亿元，同比增长10.6%/12.6%/11.8%，归母净利润分别为8.95/10.35/12.01 亿元，同比增长20.6%/15.6%/16.1%，当前市值对应PE 分别为18/15/13X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、方便速食社会库存消化不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全问题等

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