1H23 归母净利率较1H19 明显提升，兑现改革成果海底捞8 月29 日发布中期业绩，1H23 实现收入188.86 亿/+24.6%yoy，归母净利22.58 亿（含汇兑收益等其他收益2.27 亿），归母净利率11.91%，较19 年同期提升4.14pct，经营效率得到显著改善。展望2H23进入火锅旺季，我们预计翻台有望环比提升，继续驱动公司业绩增长。近两年公司管理质量提升显著，不排除24 年重启稳步展店。我们维持盈利预测，预计23/24/25E EPS 为0.85/0.91/0.96 元，基于25x 24 年PE 得出目标价25.00 港币（24 年可比公司Wind 和彭博一致预期24x PE 均值，龙头经营趋势向好，拐点向上有望催化估值，给予溢价）。维持“增持”。
翻台企稳回升，产品加快迭代，盈利能力持续改善受益于客流回暖，门店复开，23 年以来公司翻台率趋势向上，营收稳步回升。上半年海底捞累计接待1.75 亿人次顾客，整体翻台达3.3 次/天（1H22:2.9 次/天），同店翻台达3.5 次/天，海底捞餐厅录得收入179.35亿，外卖收入4.71 亿。人均消费为102.9 元，更加贴合大众化消费者需求。1H 全国范围内上新9 款，区域上新143 款，并上架区域特色产品，强化消费者口碑。精细化管理能力持续提升， 1H23 归母净利率为11.91%，环比继续提升（2H22：11.5%），验证单店员工结构、灵活用工模式降本成果。预计公司后续将在精细化管理、菜单本地化改良、精耕属地等方面继续提升，随2H 火锅旺季到来，翻台和净利率或继续走高。
管理半径缩短，组织效能持续提升，不排除重启扩张步伐公司上半年保持精准稳健开店节奏，1H 共新开门店5 家，复开硬骨头门店24 家，关闭经营表现欠佳的门店18 家。截至1H23，公司共经营1382 家海底捞餐厅，其中1360 家位于大陆地区，22 家位于港澳台地区。公司继续优化组织架构，1H 优化区域管理和教练制度，按地域缩小门店管理半径，由19 位区域教练负责，管理颗粒度更加精细，或助益组织效率继续提升。餐厅层面，继续优化四色卡打卡制度，坚守“顾客满意”的核心使命，优化服务方式。前端组织能力再优化不断夯实海底捞当前经营，亦为后续酝酿重启展店打下良好基础。
管理拐点已现，静候扩张拐点，维持目标价25.00 港币我们预计23/24/25E EPS 为0.85/0.91/0.96 元（不变）。参考24 年可比公司Wind 和彭博一致预期24x PE 均值，海底捞作为龙头，经营趋势向好，拐点向上有望催化估值，给予溢价，给予25x 24 年PE 得出目标价25.00港币。维持“增持”评级。
风险提示：1）经营业绩低于预期，2）市场竞争加剧，3）开店扩张不及预期。
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